时隔16年再次亏损 光明乳业缘何掉队？

“低温鲜奶霸主”光明乳业日前交出了一份令市场唏嘘的答卷。

3月30日晚，光明乳业发布的2025年年报显示，公司实现营收238.95亿元，同比下降1.58%；归母净利润为-1.49亿元，上年同期为7.22亿元。这家2002年上市的乳企在2008年首次亏损后，时隔16年再次亏损。

从“光明的时刻”到“至暗时刻”，光明乳业不仅在规模上被伊利、蒙牛远远甩开，而且还被区域性乳企猛烈追赶，如今更面临着盈利能力的萎缩。

曾经凭借“新鲜”壁垒固守华东的巨头，为何在2025年显著掉队？

华东“大本营”动摇

近期，包括蒙牛、新乳业、燕塘乳业、天润乳业在内的多家乳企公布了2025年年报。

在原奶价格低位运行、市场供需调整等背景下，乳制品行业整体承压。虽然上述公司2025年业绩有上有下，但普遍实现了盈利，像光明乳业这般录得亏损的较为鲜见。

2025年的光明乳业，其业务表现呈现出了明显的“撕裂感”与“乏力感”。虽然总营收降幅（1.58%）相较于前两年有所收窄，但这并未能阻止利润端的崩塌。

从产品结构来看，光明乳业的根基正遭受挑战。作为核心业务的液态奶，2025年实现营收132.23亿元，同比减少6.65%。这一数据释放了一个极其危险的信号：在伊利、蒙牛以及各地区域性乳企在低温奶市场的价格战绞杀下，光明长期引以为傲的“新鲜”壁垒牢固性减弱。

更令人担忧的是地域数据的表现。长期以来，上海及华东地区作为光明乳业的“现金牛”和“大本营”，一直被视为其抵御全国性品牌进攻的“护城河”。然而，2025年光明乳业在上海市场的营收仅为61.08亿元，同比大幅下滑9.22%。这一跌幅远超公司整体平均水平，也远高于外地市场（0.17%的微增）和境外市场（2.84%的增幅）。

上海市场的失守具有不同寻常的意义。2025年，随着冷链物流的进一步普及和成本的下降，大量自有品牌（如超市自有品牌）的渗透能力加强，同时伊利、蒙牛通过价格战抢夺高端鲜奶市场份额。

在消费需求疲软与竞争白热化的双重夹击下，光明乳业在“大本营”的定价权与市场份额双双受损。9.22%的下滑意味着其最核心、最忠诚的消费群体正在发生动摇。

“失血”的伤口

如果说国内市场的萎缩是“内忧”，那么位于新西兰的海外子公司新莱特的爆雷则是“外患”。

在2025年业绩预亏公告中，光明乳业直言，子公司新莱特生产基地出现生产问题，造成存货报废、生产成本费用增加等直接损失较大，对新莱特当期损益造成影响，导致新莱特2025年度经营亏损。公司持有新莱特 65.25%的股份，新莱特经营亏损导致本公司归属于母公司净利润为负值。

2025年年报显示，新莱特实现营收76.50亿元，但净利润亏损高达4.07亿元。

光明乳业与新莱特“牵手”始于2010年的收购。彼时，光明乳业收购新莱特，试图效仿竞争对手布局海外奶源，以“国内基地+海外资源”的模式突围。然而，这场被寄予厚望的收购近年来频频成为光明乳业的“出血点”。2023年、2024年新莱特分别亏损2.96亿元、4.5亿元。

连续3年的巨亏，终于让光明乳业痛下决心“断舍离”。2025年9月，光明乳业公告，拟将新莱特北岛资产以1.7亿美元（约合12.1亿元人民币）出售给雅培的子公司。

这笔交易定于2026年4月交割，预计能为光明乳业回笼部分资金，但复盘这场持续16年的海外并购，光明乳业似乎并未讨到便宜。新莱特不仅未能成为光明的利润引擎，反而在关键时刻因内部管理失误导致母公司陷入亏损泥潭。

4.07亿元的亏损，更像是光明乳业为其海外管理半径过长、风险控制失效所付出的昂贵学费。

在并购重组投后管理领域有30年经验的乳业资深人士李东明近日指出，光明乳业并购新莱特后，不仅业务协同不顺，而且出现了管理失控，错失了利用新莱特财务危机加强管控的机会。2020年后，光明乳业仅通过董事会对新莱特施加影响，核心高管人员均没有光明背景人员出任，这导致光明无法深度介入新莱特的日常经营与战略决策。

雪上加霜的是，光明乳业在国内的重资产投资同样未能幸免于行业周期的冲击。

2021年，光明乳业通过定增募资19.3亿元，大举加码奶源建设，其中宁夏中卫的万头奶牛牧场项目是重要一环。次年，光明乳业全资子公司光明牧业宣布投资近25亿元在安徽省定远县投建牧场群，规划存栏4.75万头奶牛。

然而，市场的变化远比产能建设来得更快。自2022年起，国内原奶价格进入了漫长的下行通道。到2025年12月，主产省份生鲜乳均价已跌至3.03元/公斤，创下近十年最低水平，原奶价格已连续三年低于成本线。行业数据显示，2025年上半年全国辐射牧场平均亏损面达60%，20%以上牧场退出行业。

在这一背景下，光明乳业斥巨资新建的牧场，从“战略资产”变成了“成本负担”。导致其在行业扩产高峰期投入的产能，恰好撞上了需求疲软的周期低谷，投资效益大打折扣。

体现在报表上，牧业板块2025年实现营收9.09亿元，同比下降11.15%；毛利率为-9.71%，较上年减少4.95个百分点。

壁垒在哪里？

面对内外交困，光明乳业管理层在2025年采取了一系列措施，呈现出明显的收缩防御态势。

首先是降本增效。根据财报，光明乳业2025年出现了减员现象。2025年，公司员工数量为10760人（不包含新莱特，下同），而上年同期为11251人，减员近500人。

薪酬方面，管理层带头降薪。数据显示，董事长黄黎明2025年薪酬为130.28万元，相较于2024年的172.87万元，降幅明显；总经理贲敏薪酬也由2024年的163.97万元降至130.28万元。这既是高管与公司共渡难关的姿态，也侧面反映了企业盈利下滑后对人力成本的严格控制。

其次，战略上的“断舍离”。除了剥离新莱特北岛资产，光明乳业还拟完成对青海小西牛的完全控股（收购剩余40%股权）。一进一退之间，光明的战略意图清晰：降低远洋风险，聚焦国内特别是西部特色奶源的控制力。

展望2026年，光明乳业在财报中给出了一份较为乐观的“军令状”。公司计划在2026年实现营业总收入248.58亿元，归母净利润3.13亿元。

这意味着，在2025年亏损的基数上，光明乳业需要在一年内完成“扭亏为盈”并实现超过4.6亿元的利润增量。

对于这份营收微增、净利润扭亏的业绩预期，部分业内人士给予了较为乐观的态度。

“2026年国内奶价确立底部反转态势，下半年上涨势头凸显，2027至2028年将进入明显上涨通道，这一变化将重塑乳企竞争格局。”中国农垦乳业联盟专家组组长宋亮向记者分析表示，2023年以来，奶价低位催生的代工品牌、中小牧场自有品牌（大部分是低温产品）野蛮生长，持续分流头部乳企份额；而奶价上行将加速依赖外购奶源的中小品牌出清，分流效应收窄，头部企业的业绩会带来明显的提升。

尽管行业大趋势利好全产业链成本优势的头部乳企，但光明乳业面临的低温奶市场竞争加剧的现实挑战亦不容轻视。

曾经，光明以“新鲜”作为差异化武器，避开了与伊利、蒙牛在常温奶领域的正面交锋。但在2025年的消费环境下，低温奶市场已从“蓝海”变“红海”。随着原奶价格不断走低、冷链成本下降、渠道壁垒瓦解，光明乳业赖以立足的“新鲜”核心优势遭遇严峻挑战。

当产品同质化加剧，品牌营销的声量和渠道下沉的深度决定了市场份额，而这恰恰是近年来光明相对薄弱的领域。

在乳业的马拉松中，光明乳业曾经是领跑者，如今却成了追赶者。2026年，它必须跑赢自己。