全球科技股投资逻辑之变：从“贝塔盛宴”转向“结构性淘金”

2026年以来，全球科技股震荡加剧，微软、苹果、特斯拉等美股科技巨头股价普遍回落，港股恒生科技指数有所波动，A股多个前期热门赛道也出现一定调整。

站在当下时点，多位基金经理认为，随着市场预期趋于饱和、资本开支疑虑升温，科技股投资的核心逻辑已发生转变——从“板块性普涨”迈入“去芜存菁”的结构性淘金阶段。投资策略要因势而变，聚焦真正具备业绩兑现能力和产业瓶颈地位的核心资产。

2026年投资难度上升

Choice数据显示，截至3月13日，今年以来纳斯达克指数和恒生科技指数分别下跌4.89%、9.75%。具体到个股：截至3月13日，美股科技“七巨头”中的微软、苹果、特斯拉、亚马逊股价今年以来分别下跌18.02%、7.91%、13.01%和10.03%；在港股市场，截至3月16日，腾讯控股、阿里巴巴股价今年以来分别下跌6.76%、6.16%。

而在A股市场中，多个前期涨幅较高的热门科技赛道近期也出现明显回调，截至3月16日，申万电子和申万计算机指数3月以来分别下跌4.58%、5.94%。

多位基金经理坦言，进入2026年，无论美股、港股还是A股，科技股投资难度均明显提升。

“AI兴起的前两年，投资逻辑相对简单，买入几家全球科技巨头即可获得显著回报。然而，去年这些公司资本开支已达数千亿美元，市场开始产生疑虑，若资本开支规模今年冲向更高，其对美国经济的影响将难以忽视。反映在股价上，2025年夏天至今，这些科技巨头股价涨幅不大，表明它们已与全球资本开支、美国宏观经济深度绑定。”国海富兰克林基金经理狄星华称。

富达基金经理张笑牧表示，在经历多年上涨后，美股科技股的估值已充分反映预期。因此，2026年很难依靠估值来推动股价，美股科技股进入“业绩说话”的阶段。

对于A股与港股市场，张笑牧分析称，进入2026年，A股海外算力链的市场预期已处于较高水平，尽管相关供应商的业绩增长有望继续保持高位，但要想持续超出预期，难度已明显加大。因此，该板块虽然仍存在一定的上行空间，但整体的波动性将放大。

在张笑牧看来，港股互联网龙头的业绩在2025年已呈现底部企稳回升的态势，但其估值提升的主要动力仍然来自市场对人工智能领域投资的高度关注。今年以来，投资者的焦点将更加聚焦人工智能投资的商业化进展及其带来的实际收益率。单纯依靠增加资本开支计划已难以继续支撑估值的提升。考虑到人工智能从投入到产生回报通常需要较长周期，相关股票的估值在2026年也将面临更大的波动压力。

科技板块持续“吸金”

尽管波动有所加大，近期大量资金仍涌入科技板块。

高盛报告显示，2月27日至3月5日，科技板块是全球净买入最多的行业，其中以美国科技股为主，这一买盘几乎完全由风险平仓和空头回补推动。

对此，法国兴业银行美股策略主管马尼什·卡布拉分析称，在当前环境下，科技股具备防御性资产的特征，核心原因在于，与高能耗行业不同，科技股的表现几乎不受能源价格波动的冲击。

“在当前高度不确定的环境下，通胀和全球经济增长前景愈发难以预测，但全球科技巨头依然保持增长势头，且现金流稳定。”普来仕多资产投资组合经理迈克尔·沃尔什称。

与此同时，港股科技相关ETF也在持续“吸金”。Choice数据显示，截至3月13日，3月以来华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF份额增长42.69亿份，按照0.63元成交均价计算，合计获得26.8亿元资金净流入，在所有跨境ETF中排名第一。紧随其后的是华夏恒生科技指数ETF、恒生科技ETF易方达，其间分别获得18.13亿元、11.23亿元资金净流入。

光大证券研报表示，港股资金对流动性更为敏感，往往在全球风险偏好提升阶段表现出更大的弹性。在科技创新周期中，当市场开始重新定价AI产业成长空间时，资金往往先流向具备全球竞争力的互联网与科技龙头，而港股正是这类企业最集中的市场之一。因此，在AI产业逻辑强化与资金回流阶段，港股科技整体弹性通常明显大于其他市场。

华夏基金表示，截至3月9日，恒生指数市盈率（PE）仅为12倍，恒生科技指数市盈率跌至20倍，两者均处于历史极低分位。当前港股市场极具吸引力的低估值水平，也对南向资金形成了较大吸引力。

挖掘科技细分领域投资机会

站在当前时点，多位基金经理认为，过去主要依靠行业整体贝塔趋势来获取收益的方式，成功概率正在逐步下降，未来的投资机会将更多地体现在对不同细分领域的深入挖掘中。

“AI板块投资逻辑已从追逐概念转向把握确定性，拥有强大护城河、估值相对合理、业绩确定性更高的标的，将展现出更强韧性。”狄星华称。

联博基金市场策略负责人李长风认为，AI将为企业营业模式甚至消费与生活形态带来重大变革，也将带来众多投资机会。2023年以来，AI主题已累积较大涨幅，因此，相较单纯追投主题本身，当下更稳妥的策略是采用自下而上的研究方法，深入挖掘潜在受益标的。

惠理集团投资组合总监盛今表示，从投资标的来看，今年的核心逻辑依然是围绕人工智能基础设施中最具稀缺性的“瓶颈环节”进行布局：

首先是上游的晶圆制造环节。无论是全球头部企业还是其他关键制造环节，其战略地位和价值依然突出。

其次是芯片设计企业。部分标的的基本面表现普遍超出市场预期，技术迭代和商业化落地的速度也在加快。

最后是存储芯片特别是高带宽存储器（HBM）。由于部分国际大厂将大量产能转向HBM，导致传统的闪存（NAND）供给趋紧，价格出现明显上涨，这让优秀的国产存储企业基本面得到显著改善。更重要的是，当HBM这类专用存储需求爆发后，整个存储行业的景气度开始扩散，包括机器人和端侧设备所需的专用小型存储芯片价格也在走高，推动行业呈现积极发展态势。