逆势走强！白酒股早盘领涨 行业进入周期底部

据悉，非标茅台的代售制核心是全面市场化，具体措施包括：酒厂保留货权，经销商缴纳保证金后获得销售权，按官方统一价格对外销售并获得5%的佣金，同时接受酒厂的考核和监管。本轮市场化的底层逻辑包括：1）“多劳多得”激励渠道做大蛋糕；2）提升消费者服务水平；3）维护价盘。

佣金固定为5%，这意味着经销商在非标产品上的获利空间被明确锁定。业内人士任亮表示：“代售产品佣金比例或明显低于传统经销渠道的利润水平。”

据了解，近两年来茅台非标产品长期价格倒挂，经销商需通过飞天茅台等标品的搭售完成出货任务，这对部分经销商构成较大压力，往往需要依靠标品飞天茅台的利润来补贴非标品。

创为酒业咨询创始人邵伶俐表示：“对于部分客群稳定的经销商来说，能不预付货款而收取5%的服务费，也算是可以接受的业务。”

国泰海通认为，白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象。景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化以及宏观政策对股价有较强催化。

头部筑底+估值修复

天风国际指出，对于价值投资者来讲，价值陷阱永远是最主要的风险，跟市场阶段没关系。

首先，高端白酒传统护城河依然坚固。护城河有几个要素，分别是品牌黏性（在消费者这里心智占领以及社交货币属性）、白酒的存货特性（不仅不会贬值反而会随着时间增值）、定价权（高端白酒的垄断）、渠道控制（直营体系和经销商管理），这些都是事实。

其次，负面情况在于：白酒护城河还在，可能城市没有了。护城河还在，就是上面的几个要素都没有变，传统的步兵、骑兵无法攻破这个生意的护城河，但是现在白酒面临空军轰炸，这些都是不可撼动的外在因素。

例如过去政务消费+商务消费+民间收藏三轮驱动行情上涨，现在政务基本消失、商务大幅缩水，核心消费场景被切断了。此外，刚性社交需求因为反腐高压不敢喝、不敢送，渠道库存在这种时刻就变成了最大的压力。

总而言之，“空军”的攻击使得高端白酒从必要奢侈品变成了危险奢侈品。周期变化是经济下行，暂时消费承压以后复苏会反补，但是反腐制度变化可能会让政务消费永久性萎缩，这可能是结构变化的一个缩影。可以说，当下白酒核心逻辑不是普涨，而是头部筑底+估值修复。

A股方面，自2021年上半年龙头酒企股价集体见顶以来，白酒板块调整明显。据东方财富Choice数据，截至2026年3月15日，中信白酒行业20只成分股，自2021年以来有19只股价下跌，跌幅中位数高达52.71%。其中，*ST岩石领跌，累计跌幅超85%；顺鑫农业紧随其后，累计跌幅超80%；洋河股份累计跌幅超70%，另有多股跌超50%。