华泰证券：美国3月CPI环比增速符合预期 核心通胀仍然温和

华泰证券点评美国3月CPI称，美国3月CPI环比增速符合预期，高油价推升能源分项带动表观通胀上行，但核心通胀略低于预期，较为温和。3月CPI回升主要来自能源分项，对联储决策没有影响；往前看，若后续中东局势延续缓和，油价回落，则联储下半年仍有降息空间。

全文如下：

核心观点

美国3月CPI点评

3月CPI环比增速符合预期，高油价推升能源分项带动表观通胀上行，但核心通胀略低于预期，较为温和。3月CPI环比上行0.6pp至0.9%，符合预期（彭博一致预期，下同），同比上行0.9pp至3.3%，略低于预期的3.4%，核心CPI环比持平于0.2%，核心CPI同比小幅上行0.1pp至2.6%，均低于预期。数据公布后，市场反应较为温和。截至北京时间21点30分，相较数据公布前，联储2026年降息预期基本持平于6bp，2y美债收益率基本持平于3.78%，10y美债收益率小幅上行1bp至4.30%，美元指数下跌0.1%至98.6，标普500期货微涨0.1%。

从分项来看，油价上涨显著推高能源商品通胀；但核心商品和服务通胀较为温和，且核心服务ex住房分项延续降温。具体来看，

半粘性通胀方面，核心商品通胀小幅加速，但进口占比较高的商品通胀普遍降温，或来自关税税率下降。3月核心商品环比增速上行0.03pp至0.11%。进口占比较高的商品中，药品分项明显降温，环比增速边际下行0.94pp至-0.98%，家具和服装增速也分别边际下行0.41pp、0.25pp至-0.18%、1.03%，背后可能是关税影响进一步消退以及关税税率下调导致。新车、二手车通胀温和，3月新车环比增速上行0.06pp至0.10%，而二手车则下行0.05pp至-0.42%。

粘性通胀方面，核心服务环比下行0.4pp至0.23%，主要受医疗、学校住宿及酒店分项通胀回落拖累，住房分项较为温和。住房分项上升0.03pp至0.27%，其中，波动较大的学校住宿及酒店分项下行0.72pp至0.24%。而房租分项和等价租金均回升0.06pp分别至0.19%、0.28%。核心服务ex住房延续降温，环比增速边际下行0.15pp至0.17%，主要受医疗大幅升温后回落拖累（下行0.60pp至0.01%），而航空运输价格受高油价推动显著上涨，环比增速边际上行1.31pp至2.67%，汽车保险环比降幅收窄0.29pp至-0.04%；娱乐和教育通讯则延续降温。

非粘性通胀方面，能源通胀受油价走高而大幅升温，食品通胀略有降温。3月能源商品环比增速大幅上行20.24pp至21.35%，能源服务小幅上行0.24pp至0.41%。3月食品价格环比增速则下行0.4pp至-0.01%。

3月CPI回升主要来自能源分项，对联储决策没有影响；往前看，若后续中东局势延续缓和，油价回落，则联储下半年仍有降息空间。如我们在《美国能否在能源短缺中独善其身？》（2026/4/7）中所述，油价上涨主要通过能源分项传导至CPI数据，而通过间接渠道对食品、除机票外核心服务通胀的传导较为有限，且存在时滞。随着美伊开启谈判，原油期货曲线整体下移，若中东局势缓和，油价还有下行空间，我们预计油价对美国CPI的推升较为有限。考虑到美伊谈判的不确定性，联储短期将按兵不动，观察美伊局势以及经济数据。往前看，前瞻指标显示，美国新增非农就业在二季度或有所放缓，我们预计Warsh接任联储主席后，联储下半年仍有一定降息空间。

风险提示：中东局势不确定性，油价中枢维持高位。