同仁堂困在中药材周期里

“中药材行业有句俗语，‘好三年，坏三年，不好不坏又三年’。现在可能就处于行业‘坏三年’的阶段。现在的中药材销售整体呈现疲软的状态，市场和行情处于低谷期。”针对中药材市场行情，4月9日，甘肃一位中药材经营户汤俊（化名）对《中国经营报》记者分析说。

康美中国中药材价格（日）指数显示，4月9日，指数为1550.99点，较2024年7月高峰期的2250点下跌约31%。最近一年内，价格下跌的品种有403个，占比为78.25%；上涨的品种有94个，占比为18.25%；价格持平的品种有18个，占比为3.5%。

中药材价格周期性波动对行业企业的影响已经逐渐显现。作为中药行业龙头，3月31日，同仁堂（600085.SH）披露了2025年年报，2025年营业收入为172.56亿元，同比减少7.21%；归属于上市公司股东的净利润为11.89亿元，同比减少22.07%。据了解，这是同仁堂自2023年业绩达到峰值后的第二年下滑。

2025年，中药材价格指数整体持续下滑，同仁堂存货跌价准备/合同履约成本减值准备金额为2.91亿元，其中的原材料为1.4亿元。尤其值得关注的是，2025年第四季度，同仁堂出现了归属于上市公司股东的扣非净利润为负的情况，为-0.15亿元。

针对公司经营相关问题，同仁堂方面未对记者采访作出回应。

原材料库存近50亿元

同仁堂产品主要可分为心脑血管类、补益类、清热类、妇科类、其他。心脑血管类为同仁堂核心品类，代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等。2025年，同仁堂营业收入降幅最大的品类正是心脑血管类产品。

2025年，心脑血管类产品的营业收入为40.93亿元，同比减少20.46%，远超公司所有主要产品营业收入10.03%的跌幅。同期，补益类、清热类、妇科类、其他的营业收入相比2024年的变动幅度分别为10.94%、4.74%、12.54%、-13.68%。

年报显示，截至2025年12月31日，同仁堂合并财务报表中存货账面余额为109.07亿元。其中，原材料的账面余额为48.62亿元。

在审计报告中，存货可变现净值被重点关注。中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）方面称：“鉴于存货金额重大且需要管理层作出重大判断，我们将存货可变现净值的确定作为关键审计事项。”

同仁堂方面在年报中表示，近年来受多重因素交织影响导致中药材、中药饮片供应量及供应价格波动频繁，对中药制药企业生产成本影响较大。另外，受气候变化、环保政策趋严及贵细药材资源稀缺等因素影响，中药材价格波动频繁，原材料供应稳定性对企业成本管控和盈利能力提出更高要求。

作为一家老字号中药上市公司，2025年，同仁堂研发投入合计为3.91亿元，研发投入占营业收入的比例为2.27%。同行业可比公司云南白药、片仔癀、达仁堂、白云山、华润三九等2024年平均研发投入金额为5.18亿元。

对此，同仁堂方面表示，公司营业收入主要来源于医药工业和医药商业两个业务板块，科研投入的重点聚焦于工业生产领域，因此研发投入占营业收入的总体比重略显偏低。从实际情况来看，同仁堂医药工业板块研发投入在传统中成药制造行业中居前，从行业整体来看，研发投入占营业收入及占净资产比例居行业中间水平。

记者梳理发现，近三年，随着中药材价格指数从高点下滑，同仁堂心脑血管类前五名系列产品库存量激增。

2023年，同仁堂心脑血管类前五名系列产品的库存量为187.39万盒，同比减少27.2%。不过2024年，该类产品的库存量同比接近翻倍，达373.01万盒。

2025年，同仁堂心脑血管类前五名系列产品生产量为1744.39万盒，同比减少4.79%；销售量为1530.37万盒，同比减少7.05%；库存量为587.03万盒，同比增长57.38%。

中药材价格波动大

财报显示，同仁堂营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁乌鸡白凤系列、六味地黄系列、牛黄解毒系列。安宫牛黄丸为其核心代表产品。

中药材天地网价格信息显示，2023年至2025年年中，天然牛黄价格曾不断上涨，最高曾达到约1700元/克，即170万元/千克。自2025年年中至今，天然牛黄价格一路下跌至约500元/克，即50万元/千克。而人工牛黄的价格相对低廉，波动幅度也相对较小，高峰期的价格曾达到900元/千克，最新价格约为640元/千克。

针对牛黄价格，亳州一名中药材经营户告诉记者：“天然牛黄与人工牛黄价格差别很大。因为掉价比较多，已经没做这个品种了。天然牛黄的价格去年12月的时候大概是1400元/克，高峰期达到1900多元/克。”

“现在中药材行情处于低谷期。牛黄价格跌幅太大，以至于去年到现在都没怎么关注过这个品种。而且天然牛黄非常稀缺，也不容易碰到。疫情期间，天然牛黄价格涨到160万元/千克，现在实际成交价格可能为每千克七八十万元。随着近年来政策对牛黄进口管制的放开，牛黄货源会更多，供给会更加充足，此前原料紧缺的行业性难题会逐渐得到解决。疫情后，很多中药材价格都已经接近腰斩，牛黄价格可能还没到底。”汤俊对记者分析说。

从行业来看，受集采、价格、需求减少及竞争加剧等多重因素影响，自2023年以来中药行业整体发展承压。

《2023年医药工业经济运行情况》显示，2023年，规模以上医药工业增加值约为1.3万亿元，按照不变价格计算同比下降5.2%。在所有9个细分子行业中，中药饮片、中成药实现营业收入和利润双增长。当年，中药材价格明显上涨，成为行业热议的话题。虽然这对下游企业带来成本上升压力，但当年中药饮片、中成药两个细分子行业表现最佳，中药饮片营业收入和利润增速分别为14.6%和22.9%，中成药营业收入和利润增速分别为6.5%和6.4%。

2024年，中药材价格虽有波动，但整体仍处于高位。2024年规模以上医药工业增加值同比增长3.4%。中药饮片生产成本上升（规模以上企业同比增长7%），一批从事呼吸系统疾病用药生产的中成药企业销售同比大幅下滑，拖累了整体中药板块的增长。

2024年，中药饮片和中成药企业的业绩表现开始出现分化。中药饮片营业收入和利润增速分别为6.6%和-6.9%，中成药营业收入和利润增速分别为-2.3%和-0.2%。

据中国医药企业管理协会2026年3月27日最新发布的《2025年医药工业经济运行情况》，2025年规模以上医药工业增加值同比增长3.3%。规模以上医药工业企业实现营业收入29562.5 亿元，同比下降0.6%。其中，生物制品的营业收入和利润实现双增长，同比分别增长7.5%和37.9%，是所有细分子行业中表现最好的。不过，中药饮片、中成药两个细分子行业营业收入和利润双下降，并且跌幅居前。

2025年，在9个细分子行业中，中成药、中药饮片营业收入降幅最大。中药饮片营业收入和利润增速分别为-6.3%和-3.7%，中成药营业收入和利润增速分别为-6%和-2.9%。