申万宏源：油价延续上涨 美联储降息预期大幅下降

摘要

2 月底中东地缘冲突以来，原油价格中枢持续攀升，引发滞胀担忧。3 月 FOMC 例会立场偏鹰，触发紧缩交易，市场开始博弈美联储年内加息。美联储偏鹰的政策立场符合预期，但“不降息”或是“底线”，后续关注金融条件收紧的“负反馈”。

一、大类资产&海外事件&数据：油价延续上涨，美联储降息预期大幅下降

油价延续上涨，金银快速下跌。当周，标普500下跌1.9%；10Y美债收益率上行11bp；美元指数跌至99.51，离岸人民币升至6.9062；布油价格上涨8.8%至112.2美元/桶，COMEX金价下跌8.9%至4576.3美元/盎司，COMEX银价下跌12.7%至69.5美元/盎司。

美债发行规模上升，美国赤字规模低于去年同期。截至3月18日，美国TGA余额降至8758亿美元，较2026年2月中底有所下降，美债15日滚动净发行规模升至145.72亿美元。截至3月17日，美国2026日历年累计财政赤字规模4629亿美元，去年同期为5120亿美元。

美联储3月例会基调偏鹰，2月美国PPI强于市场预期。美联储3月例会按兵不动，但点阵图、经济预测传递偏鹰信号，市场对美联储年内降息预期下修；美国2月PPI强于市场预期，食品、能源是主要动力；欧日央行3月例会维持利率不变，欧央行大幅上修通胀预测。

风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”

报告正文

一、大类资产&海外事件&数据：油价延续上涨，美联储降息预期大幅下降

（一）大类资产：油价延续上涨，金银快速下跌

当周，发达市场股指悉数下跌、新兴市场股指多数下跌。发达市场股指方面，德国DAX、英国富时100、法国CAC40分别下跌4.6%、3.3%、3.1%；新兴市场股指方面，南非富时综指、胡志明指数、巴西BOVESPA指数分别下跌4.2%、2.9%、0.8%。

当周，美国标普500行业多数下跌。公用事业、材料、日常消费分别下跌5.0%、4.5%、4.5%，能源、金融分别上涨2.8%、0.4%；欧元区行业多数下跌，非必需消费、必需消费、科技分别下跌6.1%、5.7%、5.3%，仅能源上涨6.9%。

当周，恒生指数悉数下跌，行业方面多数下跌。恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌2.1%、1.1%、0.7%。行业方面，原材料、资讯科技、非必需性消费分别下跌11.3%、5.0%、2.9%，综合、金融、能源分别上涨2.2%、1.8%、0.9%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率上行11.0bp至4.39%，德国10年期国债收益率上行5.0bp至3.06%，英国10年期国债收益率下行5.99bp至4.70%，法国10年期国债收益率下行2.1bp至3.64%，意大利10年期国债收益率下行1.1bp至3.79%，日本10年期国债收益率下行2.4bp至2.23%。

当周，新兴市场10年期国债收益率多数上行。土耳其上行46.0bp至30.99%，巴西下行11.5bp至14.20%，越南上行0.6bp至4.34%，南非上行12.0bp至9.05%，泰国上行5.5bp至2.09%，印度上行5.0bp至6.73%。

当周，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨。美元指数下跌1.6%至99.51，欧元兑美元升值1.3%，英镑兑美元升值0.9%，加元兑美元与上周持平，日元兑美元升值0.3%。主要新兴市场货币兑美元多数下跌，巴西雷亚尔兑美元升值0.1%，菲律宾比索兑美元贬值0.1%，韩元兑美元贬值0.2%，印尼卢比兑美元贬值0.3%，埃及镑兑美元升值0.2%，墨西哥比索兑美元升值0.2%，土耳其里拉兑美元贬值0.2%。

当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别变动至6.8817和6.9062，日元兑人民币升值0.4%，英镑兑人民币升值1.0%，欧元兑人民币升值0.7%。

当周，大宗商品价格多数下跌。布伦特原油价格上涨8.8%至112.2美元/桶，WTI原油价格下跌0.5%至98.2美元/桶，LME镍价格下跌3.4%至16925美元/吨，玻璃价格下跌7.1%至1054元/吨，生猪价格下跌8.3%至10220元/吨。

当周，有色金属价格悉数下跌、贵金属价格悉数下跌。LME铝下跌5.7%至3287美元/吨，LME铜下跌5.6%至12128美元/吨；通胀预期上行2bp至2.38%；COMEX银价格下跌12.7%至69.5美元/盎司，COMEX金价格下跌8.9%至4576.3美元/盎司；10Y美债实际收益率上行9bp至2.01%。

（二）美债：TGA规模下降，美债净发行上升

截至2026年3月18日，美国TGA余额降至8758亿美元，较2026年2月中明显下降；本周（2026年3月16日-2026年3月18日），美债净发行规模低于上周，其中短期国债出现多日较高规模赎回；而美债15日滚动净发行额最新升至145.72亿美元。

（三）美国财政：美国累计财政赤字规模4629亿美元

截至2026年3月17日，美国2026日历年累计财政赤字规模4629亿美元，去年同期为5120亿美元；累计支出规模18423亿美元，去年同期17661亿美元；累计财政税收收入10164亿美元，去年同期9310亿美元；关税收入规模630亿美元，去年同期196亿美元。

（四）中期选举：州级竞争深化，特朗普净支持率-15.2%

截至2026年3月19日，特朗普支持率40.4%，反对率55.6%，净支持率为-15.2%；国会层面，民主党支持率47.8%，共和党支持率42.7%，民主党领先5.1个百分点。关键州层面的选举与政治动向持续影响选情。近期多场州级及地方选举结果被解读为中期选举“前哨战”。在过去14个月里，民主党已在包括德克萨斯州、阿肯色州、密西西比州等传统共和党优势州中累计赢得约28个州议会席位，甚至在部分“深红州”实现翻盘。这一趋势显示共和党的部分选民群体支持出现松动。

（五）美联储：市场对美联储降息预期大幅下修

本周美联储召开3月FOMC例会，维持利率不变，但会议基调偏鹰，叠加油价前景不确定性较强，市场对美联储降息预期快速下修。根据芝商所数据，市场已不再预期美联储将在2026年降息。短期内，美联储关注核心为通胀，但部分联储官员（沃勒）讲话仍为年内降息留出空间。

（六）欧央行：维持利率不变，大幅上调通胀预测

欧央行宣布维持利率不变，符合市场预期。存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.40%不变。

声明指出，中东战争推升欧元区通胀，对经济形成下行风险。根据欧央行声明，冲突显著增加了经济不确定性，通过推高能源价格对短期通胀产生重大影响。欧央行基准预测将2026年实际GDP增速下修至0.9%，HICP通胀和核心HICP通胀分别大幅上调至2.6%、2.2%。中东局势的中期影响将取决于冲突强度、持续时间，以及能源价格的影响（间接/第二轮影响）。

欧央行仍将采取“逐次决策”的策略，但部分官员提示4月加息可能性。欧央行表示，将采取数据依赖、逐次会议评估的方式确定适当的货币政策立场，确保中期通胀稳定在2%的目标水平。利率决策将基于对通胀前景及其相关风险的评估，不会预先承诺具体的利率路径。但是，欧央行管委会成员、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf周五表示，若数据显示有必要，4月加息并非不可能，同时强调"下次会议绝对是一次活跃的会议"。德国联邦银行行长Joachim Nagel同日指出，若通胀压力进一步积聚，欧央行可能需要最早在4月采取行动。