国泰海通策略：“转型牛”趋势确定 一年之计在于春

大势研判：迎接春季“开门红”。2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%，印证了国泰海通在2025年的重要策略判断。近两月共识转悲之际，国泰海通策略敢于在关键时刻判断“步出先手棋”，跨年行情在12月启动。在市场持续反弹之际，我们认为，中国股市有望跨越与站稳重要关口：1）美联储下任主席谜底即将揭晓，市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松，叠加春节前结汇，有望推动人民币的稳定与升值。2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，配置需求进一步夯实流动性基础。3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。总体上，随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定。

新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续。央行四季度例会指出，“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号的重要性日趋凸显。事实上，自2025年下半年起，随着国内反内卷政策的推进，叠加全球弱美元的宽松环境，涨价逻辑在部分领域逐步开启。具体来看：1）需求改善，但供给出现收缩的化工板块，如：有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA等；以及新能源，如：碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅等。2）需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链，如：存储芯片、覆铜板、电子布等。3）金融与需求属性同步提升的有色板块，如：贵金属、工业金属与小金属等。不过，相较于历史上自上而下的价格传导，本轮涨价存在两个新特征：其一，需求并非来自传统基建地产链，而是由新业态、新技术引领的AI、储能、固态电池等成长驱动；其二，供给的优化既有库存周期的拐点，也有行业集中度提升的空间。

行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费。AI与新兴市场工业化趋势下，中国新兴科技与资本品出海景气强势且确定性较高。同时重视扩内需之下顺周期股票的底部布局机会。看好：1）科技成长。全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长。推荐：港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海：电力设备/机械设备。2）非银金融：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风偏，推荐保险/券商。3）顺周期。估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益扩内需与稳地产政策，推荐：旅游服务/酒店/大众品。周期看好供需偏紧的涨价品种：有色/化工。

主题推荐：1、AI应用：MiniMax等港股上市有望强化资本实力与全球布局，看好港股互联网/国产算力/AIDC。2、机器人：智元发布全球首款个人机器人，关注特斯拉机器人动向，看好灵巧手/丝杠等关键部件。3、商业航天：商业火箭公司上市审核指引细化，看好火箭制造/卫星载荷/发射场。4、内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好新兴消费和OTA等服务消费。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。