国泰海通证券：上修黄金的战术性配置观点至超配

国泰海通证券表示，上修黄金的战术性配置观点至超配。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前市场对特朗普的关税政策逐渐钝化使得黄金表现承压，但美国政府内部的政治斗争以及全球宏观环境复杂化是客观存在的，我们认为黄金在经过前期调整后，其风险回报比在主要大类资产中处于较高水平。

全文如下

【策略】行云流水：欧洲央行连续八次降息

我们上修港股的战术性配置观点至超配。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，国际资金的投资组合调整行为近期更加倾向于流入港股。随着南下资金逐渐提升对于港股以及其部分板块的定价权，全球宏观环境波动对港股的扰动边际减弱。随着市场对全球地缘政治冲突的担忧降温以及对特朗普政策关税政策的逐渐钝化，港股的短期风险回报比相对于其他大类资产水平较高。

我们下修国债的战术性配置观点至标配。在融资需求与信贷供给不平衡的客观背景下，利率中枢易下难上。在刺激性政策的托底下，经济修复节奏以及市场对经济景气的预期相对稳定，权益市场表现较好在一定程度上限制了债市的相对吸引力。LPR与存款利率同降有利于债券利率下行，但资金利率的不确定性以及市场对央行操作的博弈使得利率的下行动能缺乏。而在当前期限利差偏低的背景下，后续国债收益率曲线或呈偏陡峭的形态，中短久期债券相较于长久期债券有更高的配置价值。

我们上修黄金的战术性配置观点至超配。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前市场对特朗普的关税政策逐渐钝化使得黄金表现承压，但美国政府内部的政治斗争以及全球宏观环境复杂化是客观存在的，我们认为黄金在经过前期调整后，其风险回报比在主要大类资产中处于较高水平。

基于战术性主动观点，我们计划于2025年6月9日以收盘价对全球与境内主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整原因为：战术性配置观点调整，宏观因子模型更新。

风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。