国泰海通策略：外部冲击造成的资产下跌 是增持中国市场的良机

大势研判：外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市场的良机。假期后中美贸易争端再次令投资人战战兢兢，不少市场分析将当下冲突与4月相比拟，并带动周五恐慌性抛售（膝跳反应）。实际上，在4月初，由于没有历史经验可比，投资人对“对等关税”所带来的贸易风险的边界估计是模糊的，对国内经济金融稳定条件和应对准备的认识也有限，造成估值收缩和信心受挫。国泰海通策略相较共识要更乐观和坚定，与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国“转型牛”内在确定性的趋势：中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产。因此，外部局势的冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点。地缘冲击和调整难免，但时间不会久，幅度可控，是增持中国的时机。

冷静应对市场的“膝跳反应”：贸易风险边界或更清晰。市场担心4月冲击再现，并以当前估值状态与4月相比较。尽管4月调整后估值偏低，但彼时多数投资人的心态却并不乐观。可见，在风险冲击的环境中，重要的是对风险前景和风险边界的预期，而不是估值。此外，以当前周期性底部的盈利评估估值本身存在局限性。从贸易风险边界上看，相较4月或更清晰：不同于4月中美在“对等关税”上的渐进式加码，当下中国采取稀土与锂电等反制举措精准、有力和直击痛点，表明中国在反制举措上更体系和从容；美国宣布对华100%关税的加征，若实施则接近“贸易停滞”，进一步贸易冲突缺乏实际意义；反观美国需面对通胀和圣诞季现实约束。因此，风险的边界相对清楚的。

冷静应对市场的“膝跳反应”：国内金融稳定条件也更明朗。1）近期经济环比走软与新增中美贸易风险，均不利表观经济运行，因此贸易风险的另一面是国内财政货币宽松支持立场的潜在强化。2）如今稳定资本市场对于凝聚社会共识、提振公众预期、推动经济转型、稳定资产负债表和引入海外资本，兼具四两拨千斤的关键作用。2025年以来决策层持续表态和部署稳定资本市场，7月30日政治局会议新提“增强灵活性预见性”，8月29日证监会“十五五”资本市场规划座谈会再提“巩固资本市场回稳向好势头”，9月23日央行货币政策委员会第三季度例会指出“探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”。因此，资本市场改革的推进，金融稳定条件也更明朗。

行业比较：风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马。地缘和经济形势复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不是好的选择。由此，我们认为风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值。1）中国AI创新与国产化进展提速，新一轮资本开支扩张周期出现；国产半导体设备“deepseek时刻”或临近，推荐：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人等。2）金融板块在经历调整后，股息回报和稳定价值提高，推荐：券商/银行/保险。3）反内卷的背后是经济治理思路的转变，有助打破或修正此前充分定价的通缩预期，看好格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等。

风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。