中信建投：储能已走出自己的增长曲线 仍将超预期落地

中信建投研报指出，储能是电新行业增速最快、投资性价比最高的板块之一，但近期市场表现一般。预期差主要在于：量的方面，市场认为中东等地项目的快速释放无法持续，今年全球光伏装机增速减缓亦将影响储能增速，而随着时长的增长，以及独立储能的崛起，储能已走出自己的增长曲线，仍将超预期落地；利的方面，市场认为中东等地竞争激烈，不存在超额利润，而以近期沙特项目PCS为代表，优势环节仍将具备超额利润。户储板块进入淡季，四季度需求有所下滑，但近期欧洲电价有所上涨，亚非拉市场出货亦有所恢复，看好节后户储板块基本面回暖。总之，从行业空间以及估值来看，储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重点关注。投资建议：1、大储全球爆发，PCS成为最受益环节；2、头部集成商维持高竞争力，订单斩获频频；3、户储有望回暖，工商储等新产品起量。

全文如下

储能板块投资性价比高，是电新行业具备β的环节

储能是电新行业增速最快、投资性价比最高的板块之一，但近期市场表现一般。我们认为预期差主要在于：量的方面，市场认为中东等地项目的快速释放无法持续，今年全球光伏装机增速减缓亦将影响储能增速。而我们认为随着时长的增长，以及独立储能的崛起，储能已走出自己的增长曲线，仍将超预期落地。利的方面，市场认为中东等地竞争激烈，不存在超额利润，而我们认为以近期沙特项目PCS为代表，优势环节仍将具备超额利润。户储板块进入淡季，四季度需求有所下滑，但近期欧洲电价有所上涨，亚非拉市场出货亦有所恢复，看好节后户储板块基本面回暖。总之，从行业空间以及估值来看，储能是电新行业投资价值最高的板块之一，值得重点关注。

储能是投资性价比最高的板块之一：我们对电新各板块按预期增速/板块估值指标进行排序，得出储能行业（尤其大储）为投资价值最高的板块之一，2024-2030年预期增速高达400%以上，而2025年估值仅约16倍左右。

大储全球爆发已然确定：无需计较个别项目中标与否，中东后续数个10GWh项目还将陆续释放，此前没有大储项目的东南亚、非洲也出现了GWh级别项目，中国公司在欧洲、拉美、澳洲等市场频频斩获大项目。应关注需求释放有多超预期，而不应过度关注个别项目某公司是否中标。

PCS是最受益环节：EPC/集成商+第三方独立PCS供应商的模式正受到业主青睐，原因是不影响业主获得补贴（美国为主），且给了终端业主充分的选择决定权（主要中东），PCS价值量占比低但角色十分重要，壁垒高、迭代快、格局好，是储能产业链最受益的环节，单W盈利达到同市场光伏逆变器的2-3倍甚至更高。

格局较好预计将持续享受超额利润：目前中东市场储能PCS国内供应商仅两家，格局好于其他环节，市场爆发早期，格局决定盈利能力，有望享受超额利润。

户储进入淡季，亚非拉已率先复苏：逆变器出口金额Q4以来连续数月环比下降，主要因欧洲冬季安装不便、电价气价处于低位所致，但近期因乌克兰天然气过境管道关闭，欧洲电价、气价已开始上涨；亚非拉市场方面，印巴已率先复苏，Q1户储有望回暖，值得期待。

投资建议：1）大储全球爆发，PCS成为最受益环节；2）头部集成商维持高竞争力，订单斩获频频；3）户储有望回暖，工商储等新产品起量。

风险提示：

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。

2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；盐穴、硐室等开凿成本高于预期；钒资源价格大幅上涨等。

3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。

7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。