“牛市”气息愈发浓厚。今日，上证指数成功突破3800点关口，沪深两市全天成交额达2.55万亿元，再次点燃投资者热情。
“居民存款搬家”成为牛市中备受关注的议题。这一场盛大的资金流动将如何影响资本市场格局和市场走向？ 一边纠结，一边蠢蠢欲动的理财客户，能否成为牛市的助推器？
“最近我准备提走一点钱，去市场试试机会。”苏州工业园区某国有大行的理财经理张明（化名）告诉记者，其服务多年的一位稳健型理财“忠实”客户50岁左右的王阿姨准备将部分资金转去炒股。
张明说，“王阿姨以前被伤过，一直不太信任股市，喜欢买低风险理财，大约资金量为1000万元。她买了很多年理财，这两天突然想转走20万元去炒股。不过，资金大头还留在这里。”
市场情绪高涨时，居民将存款转到资本市场的讨论和期待成为焦点。近期，央行公布的数据显示，2025年7月，居民存款减少1.11万亿元，而非银存款增加2.14万亿元。种种迹象表明，随着存款利率不断下行、股市赚钱效应显现，越来越多资金正从低风险、低收益的存款转向保险、基金、股票等领域。
不会炒股，但在“纠结”中选择加仓试水
一边是不断创新高的股市，另一边是年化收益率不到2%的理财产品。
记者采访的多位银行理财经理称，当前客户“在纠结中蠢蠢欲动”。
“我能感受到王阿姨的纠结，她其实不会炒股，以前因为买基金被伤过所以来了我们这里。真要说跟二级市场相关的操作，也就是偶尔去北交所打新，中签一次能赚几千块钱，属于比较低风险的。”张明告诉记者，他也很意外，没想到王阿姨还能去炒股。
“好像听说是券商那边有人带着她试试那种，不过目前感觉她还是蛮理性谨慎的，因为只是把一些低风险流动性高的理财产品资金转走，主要资金目前还在我们这里。”张明说，王阿姨说就试试，后期还会回来。“我觉得也正常吧，毕竟市场好难免会心动参与一下。”
权益理财好卖到“飞起”
“现在都不算是起点。很多大户从去年9月份就开始陆续转走资金去炒股了。”深圳某股份制大行资深的私行客户经理王鹏（化名）告诉记者。
“大资金不断撤走，我们绩效变低了。”王鹏说，他们也靠股市“发红包”弥补下失去的绩效工资。不过心态比较坦然。“资金的挪出是挡不住的。市场好他们肯定是要奔去，毕竟都是要赚钱的。”
在王鹏看来，这些客户的资金流向遵循“周期”，待他们获利了结后，钱还是会回来寻找稳健型理财。“感觉他们对市场有敏锐度，不愧是大户。”
不过，就目前而言，权益理财好卖到“飞起”。王鹏告诉记者，今年他们渠道中权益理财销售业绩较往年翻了好几倍。与往日权益理财“推不动”的情形不可同日而语，“现在蛮多客户在咨询，毕竟收益率很可观。”
王鹏透露，现在他们开始卖基金、私募进行创收。“以前行情不好卖理财、保险，现在开始向权益资产倾斜。”
南北“存款搬家”流速差异
深圳、江浙等地区银行资金不断流出，给理财经理们带来“焦虑”。相形之下，其他城市的理财经理颇为“淡定”。
山西一位中大型城商行资深理财经理崔铭（化名）表示，“虽然我们也有一些客户挪出资金去炒股，但数量比较少，对我们的影响比较小。”
“长期在银行买理财的基本都是低风险偏好型客户。虽然现在不错，不过有人心有余悸。毕竟，以前也有上涨一个月就‘泄气’的情况。有的客户不愿意折腾了。”崔铭称，虽然银行理财收益率低，但目前在山西地区很多人还是愿意买的。
“大家还在观望。随着后期市场的继续上涨，不排除很多客户也会陆续参与。”崔铭表示，感觉现在市场更像一根“干柴”，还需要再来一点“火星”，然后便可燎原。“我们其实也希望这轮行情能走慢、走久，让大家都赚钱。”
崔铭表示，当前推销银行理财，更大的压力不是资金持续流入股市，而是“股债跷跷板”中，债市收益率的不断降低，进而所带来的“固收+”理财产品收益持续走低。“这可能会倒逼客户最终舍弃固收+型理财产品、买入权益类资产。”他说。
为何而“搬”，去向何处？
中国人民银行最新公布的金融数据显示，7月，居民存款单月减少1.11万亿元，同比多减7800亿元。与此同时，非银行业金融机构存款激增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元。一减一增勾勒出资金流动的新轨迹。
存款搬家的背后，两大关键因素在发挥作用。一是无风险利率与存款利率下行，使得存款与替代理财品收益率差距扩大，这是居民存款搬家最稳定的触发器。
本轮存款利率调降始于2022年9月，2023年后居民存款和企业存款同比增速步入下行通道。 目前，Wind数据显示，四大行二年期存款利率、三年期存款利率、五年期存款利率分别为1.05%、1.25%、1.30%，中长期存款利率全面迈向“1时代”。利率下行直接推动了居民寻求更高收益的理财渠道。
二是资产赚钱效应形成，居民投资风险偏好提升。8月以来，A股单日成交额突破2万亿元，成交量明显放大，同时A股融资余额突破2万亿元，都表明股票市场资金更为活跃。
那么，流失的居民存款都进入股市了吗？
对此，浙商证券首席经济学家李超指出，本轮存款搬家去向呈现多元化特征。2024年期间，存款主要流向理财、货币基金、保险等稳定型资产；而2024年9月后，资金开始显现流入权益类资产的趋势。
从具体渠道来看，银行理财市场规模持续扩大，截至2025年上半年银行理财产品市场规模已超过30万亿元。公募基金方面，2024年至今，货币基金和被动基金得到长足发展，2024年全年和2025年1月—8月，公募总体规模分别增加5.2万亿元和1.6万亿元，其中货币基金、被动指数型基金、债券类基金规模均有较快增长。
股市方面，参考证券公司的客户交易结算资金余额判断流入股市资金方向。2024年证券公司客户交易结算资金流入8200亿元（2024年下半年流入7500亿元），主要是2024年9月24日，伴随一揽子增量政策发布推动股市走强，吸引部分居民存款流入股市。
潜力几何？还有多少增量资金“在路上”
市场共识是：目前居民存款搬家进程启动但尚未全面加速，仍处于萌芽阶段。
宏观数据可帮助大家看清居民存款搬家的历史脉络。
例如，申万宏源策略团队认为，2022年以来居民存款规模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持续下行，短期A股市场赚钱效应初步恢复，居民存款搬家程度不再继续回落、但仍位于历史绝对低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。
截至2025年7月，我国居民存款规模高达约160万亿元，而A股自由流通市值约为43万亿元——居民存款规模达到A股自由流通市值的近4倍。权益市场存在巨大的潜在资金池。
在机构看来，过去多年牛熊周期，权益市场面临“股房跷跷板”的问题。但本轮市场没有这一约束，增量资金的天花板正在打开，权益市场有望成为居民资产配置迁移的下一站。
推动资金迁移的另一因素是大量高息存款到期需重新配置。据中信证券首席经济学家明明测算，2025年可能有90万亿元以上的存款到期，假设其中5%—10%的资金寻求更高的收益，则流出规模可能在4.5万亿元—9万亿元。不过他认为，“搬家”的存款不太可能集中进入权益市场，或倾向于以“固收+”类型的资管产品进行过渡承接，也能实现资金的“间接入市”。
中金公司从超额储蓄、定期存款到期和存款活化视角测算，居民存款潜在入市的资金规模约为5万亿元—7万亿元，可能高于2016—2017年、2020—2021年两轮股市上涨的行情中存款入市的规模，但实际入市情况取决于宏观经济、政策预期、外部环境等多种因素。
有何影响？能否助推牛市？
2005年以来我国出现过五次明显的居民存款搬家，分别为2006—2007年、2009年、2012—2015年、2021年和2024—2025年。从历轮存款搬家来看，低利率是推动因素之一，但资本市场表现才是核心因素。
记者从券商处了解到，存款迁徙趋势和对市场影响是机构客户热议话题。卖方机构普遍对“居民存款涌入催生牛市”的流行叙事持谨慎理性态度。他们认为这更多是市场热度的结果而非原因。
“居民存款快速迁徙资本市场，大概率是资本市场热度的结果，而非原因；是情绪波动而非观念转变。924以来，居民财富的额外流出并非单向趋势，同期资本市场表现形成一定共振。从历史经验来看，资本市场关注度较高时候，居民存款与非银存款的此消彼长可能会呈现高波动状态。”招商证券银行首席分析师王先爽说。
王先爽表示，如果市场过多将居民存款迁徙作为牛市的理由，那么短期资本市场微观流动性可能进入不可预测状态，对中长期资本市场良好发展未必是好事。相反，如果市场对微观流动性导致牛市情绪讨论下降，更多关注上市公司业绩和估值，也许居民财富逐步中长期配置资本市场和A股慢牛会同步实现。
浙商证券首席经济学家李超也认为，居民往往在上涨后一段时间才会有存款搬家行为，而居民存款入场后将进一步放大股市赚钱效应，居民存款加速搬家入场后，2009年与2014—2015年分别助推上证综合指数上涨8.1%和48.3%。
他表示，根据历史情况，居民存款加速搬家往往对应牛市中后期，比如2009年居民存款搬家加速于7月，股市高点于8月见顶（间隔1个月），2014年居民存款搬家加速于12月，股市高点于2015年6月见顶（间隔4个月），存款搬家往往滞后于行情启动，是股市上涨后的结果而非原因。
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