中信证券：数据中心电源前景广阔 SOFC打开新增长极

中信证券研报指出，SOFC（固态氧化物燃料电池）具有高发电效率、减碳潜力突出、可快速部署等优势，高度适配数据中心用电需求，在海外数据中心建设加速的大背景下，我们测算未来三年SOFC在数据中心领域的市场规模有望达到70亿美元。建议关注SOFC零部件生产企业以及提前卡位布局SOFC技术研发的上市公司。

全文如下

氢能｜数据中心电源前景广阔，SOFC打开新增长极

SOFC（固态氧化物燃料电池）具有高发电效率、减碳潜力突出、可快速部署等优势，高度适配数据中心用电需求，在海外数据中心建设加速的大背景下，我们测算未来三年SOFC在数据中心领域的市场规模有望达到70亿美元。建议关注SOFC零部件生产企业以及提前卡位布局SOFC技术研发的上市公司。

▍海外龙头企业订单落地，业绩释放点燃市场情绪。

7月24日，美国SOFC龙头企业Bloom Energy宣布与甲骨文公司开展合作，将为其在美国的部分数据中心部署现场燃料电池系统，并承诺在90天内为甲骨文的第一个数据中心供电。7月30日，Bloom Energy公布25Q2业绩，二季度公司实现收入4.0亿美元，同比+20%，毛利率28.2%，同比+6.5pcts，净利润-4219万美元，同比减亏31%。公司在业绩说明会表示计划2026年年底前将产能从1GW提升至2GW。2024年以来，海外数据中心采用SOFC作为电源的案例逐渐增加，受到数据中心建设加速带动，市场预期SOFC需求也有望出现爆发性增长，相关公司业绩有望快速释放。

▍高发电效率、减碳潜力叠加支持快速部署，SOFC高度适配数据中心用电需求。

数据中心的用电负荷全年维持高位，能效考核要求较高，而且近年来算力需求快速扩张，需要可快速部署的电源。SOFC与上述需求高度匹配，SOFC通过电化学反应将天然气、氢气等燃料转化为电能，发电效率可达60%以上，热电联产场景下可接近90%。其次，SOFC可以采用低碳燃料如氢气来降低碳排放，助力零碳数据中心建设。同时作为分布式电源，SOFC的应用可缓解数据中心负荷对于电网的压力，并且多采用模块化系统，支持快速部署及扩容，在有现货的情况下，Bloom Energy表示可在90天内完成部署。与SOFC相比，另一种常用于数据中心供电的分布式电源燃气轮机的能量转换效率相对较低（30%-35%），且部署时间一般在1-2年。我们预计中长期看SOFC在海外数据中心电源中的渗透率将进一步提升。

▍市占率提升有望打开市场空间，多场景潜在应用可期。

受到燃气轮机产能有限导致交付周期拉长、美国ITC税收抵免可带动燃料电池价格下降30%等因素带动，SOFC的市占率未来三年提升趋势相对确定。由于根据Bloom Energy，单位SOFC的价格约为3000-5000美元/kW。根据SemiAnalysis预测，美国数据中心2025-2027年用电功率将提升35GW，2027年达到62GW。假设SOFC单位售价4000美元/kW，2025/2026/2027年新增数据中心电源装机量分别为11/12/12GW，其中SOFC的市占率分别为4%/5%/6%，则对应的市场空间为17.6/24.0/28.8亿美元。除了数据中心场景，零碳园区或成为SOFC另一潜在应用领域。2025年7月，国家发展改革委、能源局、工信部联合发布《关于开展零碳园区建设的通知》，对于电力+热力的用能情景，绿氢+SOFC热电联产是深度降碳的关键技术，随技术成熟度进一步提升以及成本下降，未来零碳园区供能或将成为SOFC下游新增量。

▍国外企业技术成熟度高，国内以整机研发及零部件供应为主。

目前国外头部企业凭借较早的研发及应用经验，成为市场主要的整体系统解决方案供应商。国内SOFC应用仍处于早期阶段，部分材料企业有SOFC核心零部件生产能力，根据上市公司公告及交易所互动平台信息，其中1）佛燃能源：开展SOFC系统样机开发与首期300kW SOFC热电联供系统示范应用建设工作；2）三环集团：开展50kW电堆模组的定型与耐久性验证；生产销售SOFC核心零部件隔膜板；3）顺络电子：通过控股子公司信柏陶瓷与臻泰能源合作成立柏泰公司，专注于新型高温燃料电池核心技术研发及产品（氧化锆复合功能陶瓷片）的生产和销售；4）大洋电机：公司与SOFC领域技术领先的科研院校开展深度合作，共同开展研发工作。

▍风险因素：

云厂商对于数据中心的资本开支低于预期，技术出现突破导致SOFC技术路线落后，市场竞争加剧，国内厂商示范应用落地情况不及预期。

▍投资策略：

我们看好海外数据中心建设这一确定性投资主线，SOFC凭借其高能量转换效率、快速部署以及低碳潜力高度匹配数据中心用电特征，有望实现需求快速增长，并带动上下游企业业绩释放。综合梳理两条投资主线：一、有望向海外头部SOFC解决方案供应商供货的材料类企业。二、提前卡位布局SOFC系统相关技术研发的企业。