中信证券明明：政策协同驱动我国经济在转型中释放新动能

上半年，我国经济在复杂的外部环境中交出稳中有进的答卷，GDP同比增长5.3%，消费引擎持续发力，新质生产力培育加速，出口韧性凸显，彰显出从规模扩张向质量提升转型的强劲动能。

中信证券首席经济学家明明日前在接受中国证券报记者专访时表示，当前经济正处于新旧动能转换的关键节点，政策需在短期需求提振与中长期结构升级间精准平衡，而财政和货币政策协同创新正是释放增长潜力、推动高质量发展的核心抓手。

增长动能向质量提升跨越

“上半年，我国经济运行稳中向好，经济增速在全球主要经济体中表现亮眼，经济韧性和内生增长动力持续增强。”明明表示，从结构上看，最终消费支出对经济增长的贡献率超五成，成为拉动经济增长的主力引擎，同样表明以稳就业、促收入为核心的政策正逐步传导至终端，进而推动需求回升。

“从物价数据看，上半年CPI同比下降0.1%，虽反映出需求恢复仍存在不均衡的特点，但温和的通胀环境为宏观政策调整预留了空间，但也提示我们需更加注重需求侧管理的精准性，通过靶向施策破解部分领域供需错配问题。”明明认为，对于经济数据解读不能只看单一指标，而要把握消费回升、投资优化、产业升级之间的联动逻辑，从结构性变化中捕捉经济转型的长期趋势。

投资端，高技术产业持续保持高增长态势，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业等领域的增速显著高于整体投资水平。明明表示，这不仅反映出新质生产力培育初见成效，也体现出经济转型过程中资本配置向高附加值领域加速倾斜。

消费端同样表现亮眼，上半年，家电、通讯设备等品类的零售额同比增长超过20%，随着“以旧换新”等政策对消费需求的撬动作用持续释放，与投资端的高技术产业扩张形成共振，标志着经济正加速向技术驱动、消费升级的新阶段演进，转型前景日益清晰光明。

财政和货币政策双轮驱动

“上半年，宏观政策精准发力为经济稳定增长提供了重要保障。”明明说。

财政政策方面，明明表示，上半年专项债发行进度明显加快，新增发行超2.1万亿元，较去年同期增加6670亿元，发行进度达49%，有效支撑了基础设施建设。从投资效果看，上半年窄口径基础设施投资同比增长4.6%，交通、能源、水利等重大项目落地，不仅拉动了即期需求，更夯实了长期发展基础。不过，财政资金的乘数效应仍有提升空间，未来需进一步优化项目储备机制，提高资金的使用效率，通过特许经营、PPP模式等创新方式撬动更多社会资本参与，让财政政策‘四两拨千斤’的作用更加凸显。

“在民生保障领域，财政支出倾斜力度持续加大。上半年，民生领域支出占比进一步提升，教育、医疗、社会保障等重点领域投入均保持增长。”明明表示，这一调整既体现了以人民为中心的发展思想，也通过改善民生间接促进了消费潜力释放，形成“民生改善-消费提升-经济增长”的良性循环。

货币政策方面，“稳总量、调结构”的特征显著。明明表示，上半年，央行通过降准、MLF等工具增加中长期流动性投放，同时运用OMO（公开市场操作）熨平短期波动，保持了流动性合理充裕。价格端通过下调政策利率和结构性工具利率，引导企业新发贷款加权平均利率降至3.3%，较去年同期下降45个基点，有效降低了实体经济融资成本。特别是针对小微企业的定向支持政策成效明显，普惠小微贷款余额不断增长，覆盖面持续扩大。

“结构性货币政策工具的创新应用是一大亮点。”明明表示，服务消费和养老再贷款的推出、科技创新再贷款额度的增加以及债券“科创板”的创立，都精准对接了经济转型的重点领域。未来可进一步强化金融机构对企业经营数据的动态监测能力，通过数字化手段提升“精准滴灌”效率，确保资金真正流向有需求、有潜力的实体经济环节。

对于日前中央政治局会议延续货币政策“适度宽松”的基调，明明认为，这意味着政策取向保持稳定，但表述中不再提及降准降息，转而强调“促进社会综合融资成本下行”，表明政策重心已从总量扩张转向结构优化和效果巩固，未来工具使用将更注重“精准性”和“协同性”。

内外协同筑牢高质量发展基础

在全球供应链重构的大背景下，我国出口依然展现出强大韧性，上半年以美元计价出口同比增长5.9%，其中高端制造业成为突出亮点。明明表示，高端制造业将率先迎来增量需求，半导体、机器人等方向将受益。此外，数字经济、云计算、AI算力、生物医药等领域迎来新的发展机遇，有望助力我国从成本优势向技术优势、体系化优势转变。

对于下半年的政策空间，明明认为仍有较大发力余地：财政政策方面可进一步扩大专项债投向领域，让资金更多流向新基建、民生改善等关键领域；货币政策可通过盘活存量资金提升使用效率，保持流动性合理充裕；同时，需加快房地产发展新模式构建，稳步推进保交楼、稳预期工作，巩固市场企稳态势。

“从市场反应看，政策协同效应也在债市中得到体现，10年期国债利率逐步企稳并向1.7%左右回落。”明明表示，复盘前三轮供给侧改革周期发现，政策预期对利率的影响偏短期，月度视角下的波动多被抹平，而PPI从触底到回升的验证，才是利率趋势上行的核心推手，且工业品涨价的可持续性仍依赖需求端修复。

明明认为，当前，我国经济正站在新旧动能转换的关键节点，通过政策协同与结构优化，完全有能力在高质量发展轨道上行稳致远。