华泰证券：美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据

华泰证券研报表示，鲍威尔讲话未能提供9月降息的指引，发言偏鹰派。基本面方面，鲍威尔强调就业市场较为稳健（solid），但承认存在下行风险。利率指引方面，鲍威尔未对9月降息给出明确指引，强调降息决策取决于后续数据。

往前看，美联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据。维持美联储仍有可能在9-12月降息两次的判断。但是，如果就业和通胀数据强于预期，美联储年内降息预期或进一步回撤。近期关注周五（8月1日）将公布的新增非农就业数据。

全文如下

华泰 | 宏观：7月FOMC - 鲍威尔鹰派发言打压降息预期

核心观点

北京时间7月31日（周四）凌晨，联储如期按兵不动，基准利率维持在4.25%-4.5%，两名联储理事投票反对；决议声明调整偏鸽派，但鲍威尔讲话未能提供9月降息的指引，发言偏鹰派。理事Waller和理事Bowman此前要求7月降息，本次会议投票反对维持利率不变的决议，是1993年以来首次出现两名理事投票反对；此外，决议声明对经济增长的评估从expand at a solid pace调整为moderated，显示联储对增长下行的担忧。但是，鲍威尔在记者中未能提供对9月降息的指引，强调就业市场稳健（solid），通胀与目标的距离比就业更远。上述表态整体偏鹰导致联储降息预期回落，美元走强。截至北京时间凌晨3:50，相较于会前，9月降息概率下降至45%，年内累计降息预期下行7b至37bp；2年期、10年期美债收益率分别上行6bp、2bp至3.94%、4.37%；美元指数上涨0.4%至99.8；标普500下跌0.8%；黄金下跌0.9%至3324美元/盎司。

基本面方面，鲍威尔强调就业市场较为稳健（solid），但承认存在下行风险；关税对通胀的传导仍在持续。增长方面，鲍威尔认为，虽然二季度GDP增速超预期，但剔除扰动后，上半年整体增速相对去年同期放缓。就业方面，鲍威尔强调就业市场较为稳健，但承认存在一定下行风险；企业招聘放缓导致就业需求下降，但劳动力供给减少降低新增非农盈亏水平，就业市场暂时维持平衡。通胀方面，鲍威尔表示，关税正在推高部分商品价格；当前关税主要由企业承担，企业未来将逐步将成本传导至消费者；即使剔除关税因素，当前通胀亦略高于联储目标。

利率指引方面，鲍威尔未对9月降息给出明确指引，强调降息决策取决于后续数据。鲍威尔认为，当前政策利率水平仍然有一定限制性；在就业维持稳健，且通胀高于目标的情况下，联储倾向于继续按兵不动；通胀与目标的距离比就业更远。9月能否降息取决于就业和通胀数据，联储需要在两者之间做出权衡：虽然联储认为，关税引发的通胀为一次性的，但过早降息可能导致通胀风险未来再次回升；由于就业市场存在下行风险，过晚降息可能会对就业市场产生不必要的损害。

往前看，联储9月能否降息主要取决于7-8月经济数据：若就业数据走弱或关税对通胀传导不及预期，联储仍有望在9月开启降息。尽管鲍威尔强调就业市场维持稳健，但是鲍威尔也承认就业市场面临下行风险。我们认为，就业市场或进一步降温：6月岗位空缺数据显示就业市场需求仍在回落；5月底以来驱逐非法移民加速，或加大就业的下行风险。此外，由于企业对需求评估偏弱，关税对通胀的传导或不及此前预期，有助于缓解联储对通胀上行的担忧（参见《关税将何时推升美国通胀？》，2025/7/18）。因此，我们维持联储仍有可能在9-12月降息两次的判断。但是，如果就业和通胀数据强于预期，联储年内降息预期或进一步回撤。近期关注周五（8月1日）将公布的新增非农就业数据。

风险提示：关税对通胀的传导超预期，美国就业市场放缓速度超预期。