中信证券：结构性宽松将成为下阶段政策主线

中信证券研报表示，社融方面，政府债发行支撑6月社融增速小幅上升。往后看，随着化债主线切换至稳增长，叠加年中前后政府债传统加速发行，社融表现或仍有支撑。信贷方面，受半年末时点因素和去年同期低基数影响，银行在供给端加大投放，对公短贷等品种上量明显，而中长贷投放同比相对平稳，我们认为贸易摩擦背景下企业融资观望情绪仍存。另外，结合地产销售数据，我们判断当前按揭需求仍处相对低位，零售端复苏有待前期一揽子政策与后续增量政策持续落地。存款方面，M1改善主要受低基数和企业资金面修复带动，M2上行则体现银行负债端稳定，有助于流动性环境延续宽松。另外，央行在7月14日的新闻发布会上明确“科技创新+服务消费”为货币政策双重点。中信证券认为结构性宽松将成为下阶段政策主线，降息等总量政策或保持观望，短期有助于信用环境平稳，长期仍需关注传导效果与实体修复节奏。

全文如下

金融数据｜社融小幅增长，信贷季节性修复（2025年6月）

社融方面，政府债发行支撑6月社融增速小幅上升。往后看，随着化债主线切换至稳增长，叠加年中前后政府债传统加速发行，社融表现或仍有支撑。信贷方面，受半年末时点因素和去年同期低基数影响，银行在供给端加大投放，对公短贷等品种上量明显，而中长贷投放同比相对平稳，我们认为贸易摩擦背景下企业融资观望情绪仍存。另外，结合地产销售数据，我们判断当前按揭需求仍处相对低位，零售端复苏有待前期一揽子政策与后续增量政策持续落地。存款方面，M1改善主要受低基数和企业资金面修复带动，M2上行则体现银行负债端稳定，有助于流动性环境延续宽松。另外，央行在7月14日的新闻发布会上明确“科技创新+服务消费”为货币政策双重点。我们认为结构性宽松将成为下阶段政策主线，降息等总量政策或保持观望，短期有助于信用环境平稳，长期仍需关注传导效果与实体修复节奏。

▍事项：央行发布2025年6月份金融信贷数据。

其中，6月新增信贷2.24万亿元（2024年同期2.13万亿元）；新增社会融资总额4.20万亿元（2024年同期3.30万亿元）；社融存量同比增长8.9%（上月8.7%）；M2同比增长8.3%（上月7.9%）。对此，我们点评如下：

▍社融：政府债加速发行支撑6月社融增速录得8.9%，较上月提升0.2个百分点。

1）政府债方面，今年6月政府债净融资为1.35万亿元，同比多增5072亿元。其中，新增专项债规模5271亿元，单月发行规模创今年以来新高。截至2025H1，新增专项债发行进度为49%，而2022-2024年同期分别为93%、57%和53%，当前发行进度略滞后。伴随着化债主线切换至稳增长，叠加传统上政府债会在年中附近投放较多，后续政府债发行或进一步加速。

2）信贷方面，6月社融口径下的新增人民币贷款为2.36万亿元，同比多增1673亿元。

3）企业债方面，6月新增融资2422亿元，同比多增322亿元。1Y和10Y品种的AAA企业债利率分别较5月下行2.7bps和6.2bps，利率下行带动企业融资意愿有所回升。

4）股票方面，6月新增股票融资203亿元，同比多增49亿元。

5）非标方面，6月新增未贴现银行承兑汇票为-1899亿元，同比少减146亿元；新增委托贷款与信托贷款分别为-400亿元和816亿元，同比多减397亿元和多增68亿元。

▍信贷：半年末因素提振投放。

央行口径下，2025年6月人民币贷款新增22,400亿元，同比多增1,100亿元。拆分来看：

1）企业端，供给端发力，短贷高增而中长贷平稳。6月企业短贷/中长贷/票据融资分别+11,600亿元/+10,100亿元/-4,109亿元，分别同比多增4,900亿元/多增400亿元/少增3,716亿元。中长贷投放同比相对平稳，短贷提振显著，整体看企业融资观望情绪仍存，而半年末因素作用下，供给端银行投放力度提升，带动对公短贷等品种上量。

2）居民端，总体增长平稳。6月居民短贷/中长贷分别+2,621亿元/+3,353亿元，同比分别多增150亿元/多增151亿元，半年因素作用下整体增长平稳，结合地产销售数据，我们判断当前按揭需求仍处相对低位，零售需求端仍待前期一揽子政策与后续增量政策的持续落地与效用显现。

▍存款：M1和M2增速均有所上行。

6月M2增长8.3%，较前月上行0.4ppts；M1同比增长4.6%，较前月上行2.3ppts；M0同比增12.0%。去年4月监管叫停手工补息，企业活期受影响出现明显下滑，低基数背景下，带动6月M1增速上修。此外，6月信贷增速与社融增速有所上行，存款派生效应及化债政策持续推进，都有助于企业资金情况改善，对M1形成支持。M2同比增速提升，一部分原因在于季末理财资金回流；但是考虑到今年6月理财资金回流实际上弱于季节性，因此M2增速可能更多体现了银行负债端资金稳定性，对未来整体流动性格局形成保障。

▍央行在新闻发布会上明确“科技创新+服务消费”为货币政策双重点，我们认为降息等总量政策或保持观望，结构性宽松将成为下阶段政策主线。

7月14日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行介绍2025年上半年金融统计数据情况。总量方面，央行强调保持流动性合理充裕，使社融和M2增速与经济增长、物价目标相匹配。结构方面，聚焦科技创新、扩大消费、民营小微等方面。截至5月底，科技创新和技术改造贷款签约1.74万亿元，5000亿元服务消费与养老再贷款已落地。央行同时指出，当前制约消费扩大的核心问题在供给端，服务消费仍是短板，金融政策正通过补短板推动行业扩容提质，形成“供给创造需求”的良性循环。我们预计，金融资源将更多流向科技创新和服务消费，尤其是住宿、文旅、体育、养老等领域的金融支持将显著加码，地产链条的资金支持仍将维持审慎。整体来看，二季度经济表现尚可，降息等总量型货币政策可能保持观望，但若下半年出口走弱或经济活动进一步放缓，货币政策仍存在边际宽松空间。当前结构性宽松信号更加明确，短期有助于信用环境平稳，长期仍需关注资金传导效果和实体修复节奏。

▍风险因素：

逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。