港股流动性直追A股！南向资金持续增配红利资产

今年上半年，南向资金累计净流入港股市场近7300亿港元。随着南向资金持续流入，港股流动性显著改善，港股与A股的流动性差距迎来趋势性收窄，而作为南向资金核心增配方向之一的港股银行板块，成为AH溢价率大幅下降的最大推手。

包括中欧瑞博、兴证策略等多家机构表示，港股潜在回报率更高，好公司的港股折价将会很快填平，以银行股为代表的高股息资产中仍有优秀且便宜的公司，从目前10年期国债利率在2%以内来看，这些高股息资产仍有相当吸引力。

港股流动性直追A股

“我们此前部分产品投港股的上限是30%，但现在上限已经全部打开，可以全部买港股。”康曼德资本创始人丁楹在近日论坛上表示，未来产品很多收益可能将来自港股。

数据显示，南下资金年内已累计净买入近7300亿港元，为历史同期最高。相较2024年全年也仅相差约800亿港元。南向资金持续流入对港股市场流动性和估值体系产生深远影响。

在流动性层面上，港股成交金额大幅攀升，换手率与A股流动性正在追平。截至6月27日，本月南向资金合计买卖成交总额达到2.28万亿港元，已高于5月全月成交额1.80万亿港元。

兴证策略研究报告指出，今年以来，港股与A股流动性差距显著收窄，恒生指数滚动20日换手率已在近期追平沪深300。历史上，港股与A股的流动性一直存在较大差距，这也是多数港股公司相较其他A股存在折价的重要原因。今年以来，随着资金对港股市场重回关注，带动港股流动性显著改善，港股与A股流动性差距迎来趋势性收窄。

在估值层面上，恒生沪深港通AH股溢价指数在6月12日跌至126.91点，创下2020年6月以来的新低，虽然后续短暂反弹，但截至6月27日仍维持在128.6点的相对低位。

南向资金的流入强度成为驱动港股行情的重要因素，并在很大程度上左右着板块和个股的行情趋势。Wind数据显示，AH溢价率大幅下降中，银行、非银、石化行业分别贡献了6.3个、3.9个、1.2个百分点，是AH溢价回落的主要原因。而H股银行板块作为金融行业的主要组成部分，年内金融行业净流入规模约为1770亿港元，净流入金额约占南向资金总净流入的24%。

南向资金持续增配红利资产

可见，港股银行板块已经成为南向资金核心增配方向之一，从个股增持金额来看，建设银行、招商银行、中国银行、工商银行、农业银行等居于前列，这也加快推动了港股与A股联动性增强。

6月以来，AH银行均跑赢大盘基准，而且AH溢价率延续前期收窄趋势。截至6月27日，银行AH溢价率为25%，较2024年初峰值的60%，已经大幅下降。即便如此，从股息率层面看，当前上市银行H股较A股的股息率更高，14家H股银行股估值均低于相应A股，呈现“更高股息、更低估值”现象。

在港股银行板块上涨的资金中，保险资金无疑是银行股最重要的买家之一。据不完全统计，年内险资共进行了19次举牌，其中针对银行股的举牌就多达9次，而这9次中有8次发生在港股市场。

在低利率与资产荒的双重背景下，兼具高股息稀缺性与经营稳健性的银行股，特别是仍然享有折价的港股银行板块，也是基金市场红利投资策略热捧的标的。目前，规模居前的港股通金融ETF（513190），过去两个月份额增加了6.6亿份，资产规模逾18亿元。

百亿私募机构中欧瑞博董事长吴伟志认为，以银行股为代表的高股息资产中仍有优秀且便宜的公司，从目前10年期国债利率在2%以内来看，这些高股息资产仍有相当吸引力。

兴证策略报告指出，以银行股息率与10年期国债收益率之差衡量其配置性价比，历史上，当股价上升导致息差收窄至2.5%左右水平时，往往会触发行情较大幅度的调整，而当股价下跌推动息差扩大、配置性价比再度提升时，银行股行情往往能延续并再创新高。当前来看，银行股息率与10年期国债收益率之差仍在3.5%以上的较高水平，行情延续的核心逻辑未被显著破坏。