光大证券：非农数据高于预期 美联储或更偏观望

事件：

2025年6月6日，美国劳工部公布2025年5月非农数据：新增非农就业13.9万人，预期13.0万人，前值由17.7万人修正为14.7万人；5月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%；平均时薪同比升3.9%，预期升3.7%，前值由升3.8%修正至升3.9%。

核心观点：

2025年5月美国新增就业高于市场预期，缓和经济衰退担忧。5月非农就业人口增13.9万人，高于市场预期的增13.0万人，失业率也稳定在4.2%，显示美国就业市场相对稳健。其中，5月底美国迎来阵亡将士纪念日，拉动出行需求，休闲酒店业新增就业升至+4.8万人，高于前值的+2.9万人，是5月就业数据保持稳定的主要贡献项。

从降息节奏看，5月非农数据相对稳健，强化美联储观望态度，市场预期6月美联储将不再降息，首次降息时间为9月。本次非农数据高于预期，失业率也未上行，就业市场依旧稳健，短期内美联储或继续保持观望，等待经济转弱的更多信号。非农数据公布后，10年期国债收益率上行11个bp至4.51%。市场预期6月美联储不降息概率已经接近100%，首次降息时点为9月，概率约5成。

新增非农就业小幅回落，休闲酒店业就业表现偏强

（一）制造业：商品生产部门新增就业-0.5万人，低于前值的+1.4万人，显示关税扰动下制造业承压。（二）休闲酒店业：新增就业升至+4.8万人，高于前值的+2.9万人，是5月新增就业保持稳定的主要贡献项。（三）金融活动：新增就业+1.3万人，高于前值的+0.3万人，其中金融和保险业新增就业+0.8万人，高于前值的-0.3万人。

劳动参与率回落，失业率维持稳健

2025年5月劳动参与率较4月回落0.2个百分点至62.4%，青年群体就业意愿显著转弱。从失业人口看，5月失业人口小幅增加了7.1万人，U3失业率（=失业人数/劳动力人数）稳定在4.2%，与4月持平，其中退职者人数较上月明显回落（减少15.1万人，前值为减少1.5万人），说明在关税压力下，劳动者中主动辞职数量减少，一定程度上有助于稳定失业率。此外，5月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.8%，持平于4月，指向兼职市场也较为稳健。

从降息节奏看，5月非农数据相对稳健，强化美联储观望态度，市场已预期2025年6月维持利率不变。

本次非农数据高于预期，失业率也未上行，就业市场依旧稳健，短期内美联储或继续保持观望，等待经济转弱的更多信号。非农数据公布后，10年期国债收益率上行11个bp至4.51%。

CME Fedwatch工具显示，5月非农数据公布后，市场预期2025年全年美联储将降息2次，首次降息时点为9月，概率约5成，6月不降息概率达到99.9%。

风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。