中泰证券：中美元首通话对市场影响几何？

报告摘要

一、中美元首通话对市场影响几何？

中美元首会谈如期举行。北京时间 2025 年 6 月 5 日晚，中国国家主席应约与美国总统特朗普通电话。根据双方发布的通稿，双方同意“尽快举行新一轮会谈”，并互相发出访问邀请。此次通话在当前中美关系复杂的背景下，为双边关系注入了稳定因素。

短期内风险升级的概率较低。从中美元首通话的官方通稿来看，本轮沟通达成的直接成果是双方同意“尽快举行新一轮会谈”。但通稿中并未提及新一轮的谈判时间或磋商议题，表明双方在核心问题上仍需进一步沟通。因此，预计双方在近期内将以落实现有共识和推进谈判为主，短期内进一步升级对抗的可能性较低。

中美双方结构性分歧依然存在。尽管双方同意重启谈判，但在关键性结构性问题上，如稀土、TikTok、芬太尼税等，中方并未在通稿中做出明确承诺。此外关于特朗普访华事宜，尽管双方表达了意向，但实际落地过程较为复杂，短期内实现的可能性不高。中美谈判路径分化，后续或出现结构性议题的“非对称让步”。从谈判路径来看，特朗普政府倾向于“自上而下”的方式，中方更倾向于“自下而上”的方式。在当前中美博弈中，中方阶段性占优的背景下，中方同意进行元首交流，显示出一种更具战略主动性的姿态。这一表态或可间接说明，中美双方在后续技术层面展开的谈判中，均可能在各自关切问题上做出一定程度的让步，考虑到当前美方在地缘政治与国内经济方面均承受较大压力，美方让步幅度或显著大于中方。

产业链压力与选举利益权衡是特朗普政府策略性让步的主因。归根结底，特朗普在当前中美谈判中可能做出一定策略性让步的核心原因在于，其一贯将个人政治选举利益置于首位的政治计算方式。近期，全美汽车行业联盟联合美国汽车供应商协会表示，如果不尽快解决稀土短缺问题，美国众多汽车企业将在未来数周内因为关键零部件断供而被迫关闭。美国汽车工业涉及关键摇摆州的重要选票，既是民主党与共和党争夺的核心战场，也是特朗普胜选路径中的关键支点，特朗普政府面临的选举压力可能促使其在某些领域做出妥协。

二、投资建议

在当前中美关系边际缓和、总量政策保持定力、宏观基本面结构性承压、流动性稳定但无大幅宽松的市场格局下，市场表现以震荡为主，结构性机会主导交易节奏。资金围绕红利资产、安全类资产、科技链和新消费四大中期趋势性板块快速轮动，我们建议采取“逆向布局”策略，板块大涨是兑现时间点，板块调整是布局时间点。

1）新消费板块，尽管短期受益于中美缓和、内需复苏等预期，但已有明显高位迹象，叠加多家龙头公司披露股东减持公告，情绪面走强与业绩兑现能力存在错配风险，建议阶段性兑现收益，规避追高风险。

2）安全资产方向（如黄金、军工、稀土、核电设备等）：当前部分标的估值已明显回调，叠加机构调仓阶段接近尾声，在中美博弈等背景下具备中期配置价值；

3）科技链条中的 AI 与半导体方向：关注恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分半导体设备公司，短期受益于中美出口限制松动预期，具备主题催化与低位修复双重驱动；

4）高股息/红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配置。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

本周市场呈现震荡上涨走势，小盘成长板块上涨幅度最大。指数方面，本周主要指数均上涨，其中万得全 A、沪深 300 和中证 2000 分别上涨 1.61%、0.88%和 2.29%。成交额方面，本周万得全 A 日均成交额为 1.21 万亿，环比增加 10.6%，市场热度回升。

我们在 5 月中上旬市场普遍乐观预期“进一步降低关税”之际，曾明确提出“中美缓和预期已进入阶段性高点”的判断，提示投资者对于政策兑现的节奏应保持审慎，警惕市场乐观情绪可能出现的修正风险。进入 6 月初，正值端午假期期间，市场一致预期中美关系或将出现新的紧张升级。对此，我们再度提示市场主流预期可能出现偏差，短期中美关系升级风险被高估，中美元首通话或将缓和市场情绪。北京时间 6 月 5 日晚中美元首如期通话，本周我们来探讨中美元首通话对市场影响几何？

中美元首通话对市场影响几何？

中美元首会谈如期举行。北京时间2025年6月5日晚，中国国家主席应约与美国总统特朗普通电话。根据双方发布的通稿，双方同意“尽快举行新一轮会谈”，并互相发出访问邀请。此次通话在当前中美关系复杂的背景下，为双边关系注入了稳定因素。

短期内风险升级的概率较低。从中美元首通话的官方通稿来看，本轮沟通达成的直接成果是双方同意“尽快举行新一轮会谈”。从中方表述来看，强调“双方要用好已经建立的经贸磋商机制”，并提出“争取双赢结果”，显示出对对话机制的重视和对合作成果的期待。美方则表示“愿同中方共同努力落实协议”，体现出对进一步磋商的积极态度。但通稿中并未提及新一轮的谈判时间或磋商议题，表明双方在核心问题上仍需进一步沟通。因此，预计双方在近期内将以落实现有共识和推进谈判为主，短期内进一步升级对抗的可能性较低。

中美双方结构性分歧依然存在。尽管中美双方同意重启谈判，但在当前中美关系中的关键性结构性问题上，如稀土资源的对外出口管控、TikTok平台的

监管争议、“芬太尼税”等议题，中方并未在通稿中做出明确承诺。此外，关于市场高度关注的特朗普访华事宜，尽管双方均释放出一定的积极信号，显示出推动高层互访的意愿，但实际落地过程较为复杂，短期内实现的可能性不高。

中美谈判路径分化，后续或出现结构性议题的“非对称让步”。从谈判路径来看，特朗普政府倾向于“自上而下”的方式，即先通过元首通话开启政治突破口，随后再对内施加压力，推动技术官僚层在具体谈判中获取超额收益，以实现其“交易式外交”的利益最大化。与之形成对比的是，中方更倾向于“自下而上”的方式，即先通过专业对口部门与技术官僚之间的沟通磋商，取得可执行的阶段性共识之后，再择机推动高层政治互动，从而确保谈判节奏的可控性与政策路径的可持续性。在当前中美博弈中，中方阶段性占优的背景下，中方同意进行元首交流，尤其是在对外公告中主动释放“欢迎特朗普访华”的积极信号，这一表态相较于过往针对特朗普政府政策常见的简单批评或口头反制，显示出一种更具战略主动性的姿态。这一表态或可间接说明，中美双方在后续技术层面展开的谈判中，均可能在各自关切问题上做出一定程度的让步，考虑到当前美方在地缘政治与国内经济方面均承受较大压力，美方让步幅度或显著大于中方。我们认为最可能出现的利益交换方案是：中方在稀土出售方面适度放松换取美方在半导体等高科技领域对华放松。但短期内美方对华关税水平的进一步下调的概率有限。

产业链压力与选举利益权衡是特朗普政府策略性让步的主因。归根结底，特朗普在当前中美谈判中可能做出一定策略性让步的核心原因在于，其一贯将个人政治选举利益置于首位的政治计算方式。近期，全美汽车行业联盟联合美国汽车供应商协会表示，如果不尽快解决稀土短缺问题，美国众多汽车企业将在未来数周内因为关键零部件断供而被迫关闭。美国汽车工业涉及关键摇摆州的重要选票，既是民主党与共和党争夺的核心战场，也是特朗普胜选路径中的关键支点，特朗普政府面临的选举压力可能促使其在某些领域做出妥协。

投资建议

在当前中美关系边际缓和、总量政策保持定力、宏观基本面结构性承压、流动性稳定但无大幅宽松的市场格局下，市场表现以震荡为主，结构性机会主

导交易节奏。资金围绕红利资产、安全类资产、科技链和新消费四大中期趋势性板块快速轮动，但由于缺乏持续性增量资金，任何单一板块均无法形成

单边抱团行情结构。在此背景下，我们建议采取“逆向布局”策略，板块大涨是兑现时间点，板块调整是布局时间点。

逢高兑现，避免情绪过热时盲目追高

1）新消费板块，尽管短期受益于中美缓和、内需复苏等预期，但已有明显高位迹象，叠加多家龙头公司披露股东减持公告，情绪面走强与业绩兑现能力存在错配风险，建议阶段性兑现收益，规避追高风险。

逢低布局，把握调整后结构性配置机会

2）安全资产方向（如黄金、军工、稀土、核电设备等）：当前部分标的估值已明显回调，叠加机构调仓阶段接近尾声，在中美博弈、资源主权意识强化等背景下具备中期配置价值；

3）科技链条中的 AI 与半导体方向：关注恒生科技指数、中资服务器、算力基础设施及部分半导体设备公司，短期受益于中美出口限制松动预期，具备

主题催化与低位修复双重驱动；

4）高股息/红利资产：作为资金避险与低波动配置的重要去处，建议继续持有部分高分红、公用事业与类债属性资产，适合中性偏防御型组合的底仓配

置。

下周展望

周度市场回顾及展望（6月2日-6月6日）

本周市场主要指数大多上涨，创业板指指数涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨 1.13%,深证成指上涨 1.42%,创业板指上涨 2.32%。本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、材料指数上涨明显。换手率方面，信息技术、医疗保健换手率回升明显。从风格表现来看，本周小盘成长板块涨幅较大。

本周中信一级行业大多上涨，其中通信、有色金属、电子领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,消费者服务,传媒回升明显。

4.1 指数与行业表现

宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，创业板指指数涨幅较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回升明显。

大类行业：本周大类行业大多上涨，其中信息技术指数、材料指数上涨明显。换手率方面，信息技术、医疗保健换手率回升明显。

一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中通信、有色金属、电子领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中综合金融,消费者服务,传媒回升明显。

4.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度：过去十年全 A 日均换手率区间大致为 0.5%-3%，20 日平滑后本周全 A 换手率较上周有所下降。截至 6 月 6 日，5 日平均换手率达 1.4%，处于十年分位的 78.7%。创业板指换手率区间大致为 1%-5%，20 日平滑后创业板指换手率有所下降。截至 6 月 6 日，创业板 5 日平均换手率为 1.58%，处于历史分位的 40.1%。

场内融资：本周融资余额有所上升，截至 6 月 5 日，融资余额为 17995.19亿元，较上周末上升8.28亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.32%，较上周上升 0.19%。

次新股指标：5 日平滑后次新股指数换手率较上周下降 0.42%，截至 6 月 6日，次新股 5 日平均换手率达到 7.79%，处于历史分位 63.70%。

4.3 估值指标跟踪

主要行业估值：PB 估值中国防军工、汽车行业高于历史中位数；

主要行业估值：PE 估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、传媒、汽车、机械设备水平高于历史中位数；

风险提示：

全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。