中国银河证券：看好今年化工品结构性机会及行业估值修复空间

中国银河证券研报指出，当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。供给端方面，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端方面，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

全文如下

【银河化工】行业周报丨化工品价差表现偏强，把握结构性机会

核心观点

原油市场：供给支撑减弱，油价偏弱运行。截至5月23日，Brent和WTI油价分别达到64.78美元/桶和61.53美元/桶，较上周分别下降0.96%和1.54%；本周均价环比分别下降0.78%和1.23%。供给端，一方面，市场担忧6月初OPEC+会议上各成员国代表可能做出7月增产石油的决定。另一方面，当地时间5月23日，伊美第五轮核问题谈判结束，但未取得决定性进展，未来伊朗石油对外供应仍存不确定性。需求端，本周末开始至9月份美国劳工节结束，美国将迎来驾车旅行高峰季，汽油需求有望走强。截至5月16日当周，美国炼厂开工率为90.7%，环比增加0.5个百分点。按照季节性规律，后续美国炼厂开工率仍有抬升空间。中期来看，原油消费需求仍待全球贸易局势指引。当地时间5月23日，特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，市场对终端需求前景担忧情绪再起。库存端，截至5月16日当周，美国商业原油库存量44316万桶，环比增加133万桶。我们认为，近期OPEC+减产联盟对供给端支撑力度边际减弱，且全球贸易摩擦扰动拖累中期需求预期，预计近期油价偏弱运行，运行区间参考58-68美元/桶。建议后续密切关注全球贸易争端指引、OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况等。

库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在37元/吨，年初至今为-122元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-133元/吨，年初至今为4元/吨。

价格涨跌幅：本周化工品价格表现偏稳，炭黑、TDI等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的170个产品中，本周共有36个产品上涨、占比21.2%，67个产品下跌、占比39.4%，67个产品持平、占比39.4%。本周价格涨幅居前的产品有丙烯酸（华东）、煤焦油（山东）、碳酸二甲酯（华东）、炭黑（N220，山东）、烧碱（99%片碱，山东）、TDI（上海）、冰晶石、PS、烧碱（32%离子膜，山东）、混合碳四（齐鲁石化）等。

价差涨跌幅：本周化工品价差表现较强，PBT、顺酐等价差涨幅靠前。在我们重点跟踪的130个产品价差中，本周共有69个价差上涨、占比53.1%，57个价差下跌、占比43.8%，4个价差持平、占比3.1%。本周价差涨幅居前的有三聚氰胺价差（尿素）、软泡聚醚价差（PO）、聚丙烯价差（甲醇）、PBT价差（PTA）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、顺酐价差（丁烷）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、碳酸二甲酯价差（EO）、丙烯酸价差（丙烷）等。

投资建议

本周化工品价格表现偏稳、价差表现较强。1）估值方面，截至5月23日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为18.2x、23.4x，较2014年以来的历史均值16.1x、27.1x溢价水平分别为13.1%、-13.6%。当前时点基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值。2）供给端，近几年化工行业资本开支及在建产能增速趋于放缓，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。需求端，2025年随政策刺激效果逐渐显现、终端产业回暖动能逐步转强，内需潜力有望充分释放。看好2025年化工品的结构性机会及行业估值修复空间，建议关注以下三条投资主线：一是，全方位扩大内需，把握成长确定性机会；二是，培育新质生产力，新材料国产替代正当时；三是，部分资源品景气有望维持高位，关注规模扩张带来的成长性。

风险提示

1. 原料价格大幅上涨的风险；2. 下游需求不及预期的风险；3. 项目达产不及预期的风险；4. 国际贸易摩擦加剧的风险等。