申万宏源策略：增量资金正循环的条件已具备

一、小盘营收利润增速相对总体持续改善，小企业长大速度继续上行，这也是2026年一季报验证的重要基本面趋势。短期科技成长扩散行情，有一定基本面支撑。

一季报期之后，小盘成长风格如预期修复。我们提示，除了业绩期收官 + 海外冲突僵持，风险偏好回升的支撑之外，小盘股占优的基本面线索同样清晰。2026年一季报小盘相对全A两非的营收和利润增速，均延续了上行波段。同时，小企业长大速度(各行业收入排名后40%的公司，营收占比的边际变化)持续上行，这是小盘股占优最直接的基本面同步指标。这与新经济产业趋势持续深化，AI通胀覆盖面持续扩散有关。也与2025年以来创投一级市场融资规模触底回升，新经济热点不断增加的趋势匹配。短期科技成长扩散行情，有较好的基本面基础，短期行情演绎的胜率并不低。

二、A股赚钱效应累积正在质变，后续增量资金正循环启动的条件会越来越好。短期指数上台阶之后，还有横盘震荡阶段，可能只是行情的下限。行情的上限是增量资金流入打开向上赔率空间，第二阶段上涨行情可能正始于足下。

一轮上行周期中，我们将增量资金区分为“先进来的钱”和“后进来的钱”，先进来的钱每一轮都不同，和资本市场改革有关，也和资产管理行业发展的阶段有关。本轮先进来的钱，主要是ETF、配置类资金、固收+、量化。而后进来的钱主要基于赚钱效应累积，增量资金流入正循环。我们基于上一轮公募发行高峰的产品构建历史规律，大概是上一轮发行高峰的公募产品净值上行至1.1-1.2之间，新一轮规模扩张启动，公募净值超过1.2规模扩张可能加速。而本周结构性行情演绎后，公募净值已站上1.3，赚钱效应累积已质变。即便考虑公募渠道的学习效应，后续的投资机会，也越来越容易演绎成增量资金正循环。体现为，行业ETF重回强动量，科技赛道主动产品率先规模扩张，打开向上赔率空间。

基于新经济景气验证的行情，基准假设下的演绎模式应该是股价上台阶之后，还有新的高位震荡阶段。但叠加中期资金供需的讨论，我们认为，这可能只是行情的下限。行情的上限是增量资金流入打开向上赔率空间，第二阶段上涨行情正始于足下。短期行情我们不建议做偏左侧的止盈。

二季度需关注的潜在下行风险：美伊冲突仍在拉锯，霍尔木兹海峡通航能力可能长期反复，比原油价格高企影响更大的是原油供给不足，26Q2海外经济冲击可能集中显现，成本冲击的影响可能也会开始显现。同时，还需防范库存下降到安全水平之下，引发商品市场、资本市场大幅波动的可能性。市场内生力量趋于强势，但外部风险尚未完全排除。在这个阶段，适当抑制资本市场过热，存在合理性。

三、结构选择不变，继续在主线方向上寻找投资机会。光通信、储能、存储、燃机继续高举高打。扩散行情演绎条件有利，关注商业航天和人形机器人的投资机会。后续新增景气方向，关注新能源、新能源汽车和出口/出海Alpha。

结构选择上，我们继续强调坚守主线资产。能够业绩消化估值的方向，短期行情的下限更高，短期上台阶之后，还有新的横盘震荡区间。以此为基础，还可以关注基本面和增量资金共振，估值锚定迁移打开向上赔率的机会。

继续看好，光通信、存储、储能和燃机的主线机会。以此为基础，短期赚钱效应扩散行情演绎的条件较好，重点关注商业航天、人形机器人等科技低位赛道修复机会。下阶段，挖掘新增景气拐点的方向，重点从美伊冲突后，全球产业调整的受益方向中寻找。重点结构是新能源、新能源汽车和出口/出海链的Alpha方向。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。