报告摘要
一、美伊局势出现实质性缓和信号，全球资产风险偏好回暖
本周地缘政治溢价快速消退，风险偏好从低位显著回升。巴基斯坦8日宣布伊朗、美国以及两国盟友已经同意立即在包括黎巴嫩在内的所有地区停火，“立即生效”。在美伊双方释放停火信号的推动下，本周全球股市迎来显著反弹。A股方面，受风险偏好回暖的影响，科技板块整体表现较好，电子，通信，传媒和有色金属板块涨幅靠前。
二、美伊局势出现明显缓和信号：是否持续？未来或如何演绎？
尽管本周双方宣布短暂停火并开放霍尔木兹海峡，但是双方立场，诉求的差异意味着和谈和战争完全结束依然有较大的阻力。第一，霍尔木兹实际开放程度与通航量或低于市场预期，若伊朗、以色列冲突继续，则海峡封控程度或依然较强。第二，尽管美伊双方已就两周停火达成框架协议，但短期内地缘博弈仍有反复可能。在停火协议截止日期临近之际，特朗普政府出于国内政治考量，不排除再度对伊朗发表强硬表态。但是，考虑到特朗普政治资源濒临耗尽，以及国会和选民压力加大，武力冲突升级的概率较小。
从更长时间维度审视，本次美伊冲突的最终结果将深刻重塑中东地缘政治格局，伊朗将成为最大受益方之一。一方面，通过此次冲突，伊朗不仅维持了对霍尔木兹海峡的实际控制权，还在浓缩铀及核能力问题上获得了更大的国际博弈空间。另一方面，美国在中东的战略影响力面临收缩。伊朗获得霍尔木兹海峡控制权后，美国失去了对这一关键航道的传统影响力。
三、美伊冲突后，关注全球制造业扩张的中长期趋势
尽管短期美伊冲突的烈度与节奏仍存在不确定性，且反复扰动市场，但从中长期视角来看，安全诉求的系统性抬升已成为各国政策的核心变量之一。不论冲突是否缓和，其带来的中长期影响具备确定性。
以俄乌冲突为例，2022年冲突爆发后，欧洲主要国家军费支出呈现出明显的加速扩张态势。根据NATO口径数据，欧洲29个成员国军费总额在2021年为3464亿美元，至2024年预计达到4510亿美元，三年复合增速显著抬升。从占比来看，以德国为代表的核心国家，其军费占GDP比重由2021年的1.43%提升至2024年的2.00%。
进一步从结构视角来看，本轮军费扩张并非简单的总量抬升。从结构来看，资金更多流向具备实体制造属性的领域。2021年39个欧洲国家军费支出中，装备占比约为25%，而这个比例在2024年提高至29%，占比相较三年前明显提升。与此同时，军事基础设施建设亦进入加速阶段。
从绝对量来看，四大欧洲国家（德国、英国、法国、意大利）的装备与基建支出均呈现快速增长态势。装备支出总额由2021年的550亿美元提升至2024年的739亿美元，增长幅度达34.44%；基建支出则由58亿美元提升至84亿美元，增幅超过46%。
随着北约军费持续加码及美伊冲突催化，全球主要经济体正进入一轮以“装备更新、产能重构、供应链安全”为核心特征的制造业资本开支上行周期。在此背景下，中国凭借全球最完整、响应速度最快、成本控制能力最强的制造业产业链，将成为本轮周期中关键的“产能输出枢纽”。
四、投资建议
一、短期博弈反弹，关注两类资产：一是受益于美元弱化预期的黄金/有色金属；二是具备高股息与估值修复空间的港股红利与恒生科技。
二、中期布局安全资产，聚焦海外安全需求外溢。重点推荐：新能源：光伏、风电、储能、电力设备；材料与装备：煤化工、小金属、光纤光缆、工程机械。
三、区域基建主题，关注中东油气管线机会：沙特、阿联酋等国有望强化沙漠油气管道建设，建议关注基建工程与管道类公司的主题性机会。
四、能化板块中期高油价支撑，调整后仍可持有：石油化工指数呈“提前炒预期”特征，当前冲突缓和后预期有所修正，但中期油价偏高位运行逻辑未变。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
报告正文
01
美伊局势出现实质性缓和信号，全球资产风险偏好回暖
本周，全球市场的核心定价风险美伊冲突出现实质性缓和信号，地缘政治溢价快速消退，风险偏好从低位显著回升。巴基斯坦8日宣布伊朗、美国以及两国盟友已经同意立即在包括黎巴嫩在内的所有地区停火，“立即生效”。伊朗方面8日发布消息说，伊朗将在巴基斯坦首都伊斯兰堡与美国展开为期两周的政治谈判；霍尔木兹海峡将在两周时间内实现安全通航。
在美伊双方释放停火信号的推动下，本周全球股市迎来显著反弹。全球大宗商品方面，消息宣布后全球原油价格大幅下跌，其中布伦特原油4月8日当天下跌超过10%，油价跌破100美元/桶。黄金，以及全球权益市场大幅上涨。其中，4月8日黄金最高突破4850美元/盎司，但随后有所回调。
权益方面，4月8日全球主要股指涨幅较大，其中沪深300指数上涨3.49%，创业板指当日上涨接近6%，恒生科技指数上涨超过5%，纳斯达克100指数上涨接近3%。A股行业方面，受风险偏好回暖的影响，本周科技板块整体表现较好，电子，通信，传媒和有色金属板块涨幅靠前。
整体而言，本周美伊冲突的缓和节奏超出市场预期，地缘政治风险溢价快速消退推动全球风险资产反弹。然而，仍需关注的是，伊朗方面明确表示不会接受设定最后期限或施加压力的谈判方式，且霍尔木兹海峡的实际通航恢复仍需各方协调落实，短期内地缘局势或仍有反复，但进一步升级为更大范围冲突的概率已明显下降。
02
美伊和谈预期上升，未来或如何演绎？
尽管本周双方宣布短暂停火并开放霍尔木兹海峡，但是双方立场，诉求的差异意味着和谈和战争完全结束依然有较大的阻力。就当前局势而言，短期可能出现的风险扰动包括：
第一，霍尔木兹实际开放程度与通航量或低于市场预期。这与以色列对黎巴嫩真主党局势密切相关。4月8日，美国总统特朗普在接受采访时说，黎巴嫩未被纳入美国同伊朗为期两周的停火范围中。另外，以色列表示支持特朗普对伊朗停火两周的决定，但停火不包括黎巴嫩。若伊朗、以色列冲突继续，则海峡封控程度或依然较强。当前伊朗表示，霍尔木兹海峡重新开放将受到限制，所有船只仍需与伊朗军队协调。
第二，尽管美伊双方已就两周停火达成框架协议，但短期内地缘博弈仍有反复可能。在停火协议截止日期临近之际，特朗普政府出于国内政治考量，不排除再度对伊朗发表强硬表态，以体现其对伊政策的强硬立场。然而，从当前双方博弈格局来看，在强硬表态之后，预计美方仍将回归谈判轨道。
从更长时间维度审视，本次美伊冲突的最终结果将深刻重塑中东地缘政治格局，伊朗将成为最大受益方之一。一方面，伊朗的战略地位将获得实质性提升。通过此次冲突，伊朗不仅维持了对霍尔木兹海峡的实际控制权，还在浓缩铀及核能力问题上获得了更大的国际博弈空间。霍尔木兹海峡的控制权在中期内难以改变，或使得伊朗对中东及OPEC的影响力将空前增加。
另一方面，美国在中东的战略影响力面临收缩。伊朗获得霍尔木兹海峡控制权后，美国失去了对这一关键航道的传统影响力。同时，美伊冲突导致美国与沙特等传统盟友关系或显著恶化。展望中期，沙特在能源政策上对美国的配合程度、对美国科技及算力领域的投资力度或将有所减弱，这将从根本上削弱美国在中东的经济与金融影响力。
03
美伊冲突后，关注全球制造业扩张的中长期趋势
尽管短期美伊冲突的烈度与节奏仍存在不确定性，且反复扰动市场，但从中长期视角来看，安全诉求的系统性抬升已成为各国政策的核心变量之一。不论冲突是否缓和，其带来的中长期影响具备确定性。历史经验表明，无论是俄乌冲突还是更早期的区域性战争，其对全球经济结构影响首先体现在军费开支的持续扩张，以及由此带动的相关产业链需求重构。全球主要经济体正逐步从“安全红利”向“安全成本”转变，军费开支中枢上移已成为确定性趋势。
以俄乌冲突为例，2022年冲突爆发后，欧洲主要国家军费支出呈现出明显的加速扩张态势。根据北约官网披露的数据，欧洲29个成员国军费总额在2021年为3464亿美元，至2024年预计达到4510亿美元，三年复合增速显著抬升，尤其是2023年以来增速明显高于疫情前水平。这一变化背后，一方面是俄乌冲突对欧洲安全预期的根本性冲击，另一方面则是北约的军费占比目标开始进入实质性兑现阶段。以德国为代表的核心国家，其军费占GDP比重由2021年的1.43%提升至2024年的2.00%，标志着欧洲主要经济体由“象征性投入”转向“刚性投入”，军费扩张的制度基础逐步夯实。
进一步从结构视角来看，本轮军费扩张并非简单的总量抬升，而是呈现出明显的“再工业化”特征，即资金更多流向具备实体制造属性的领域。其中，装备支出占比的持续提升尤为显著。2021年39个欧洲国家军费支出中，装备占比约为25%，而这个比例在2024年提高至29%，较三年前明显上升。
与此同时，军事基础设施建设亦进入加速阶段。尽管基建支出在军费中的占比相对较低，但其增长斜率更为陡峭。39个国家的整体基建支出占比已由2021年的2.90%提升至2024年的3.73%，对应绝对规模亦实现较快增长。军事基地、后勤体系以及能源与通信设施的建设，将对建筑、钢铁、建材等传统制造业形成中长期需求支撑。这种“硬件投入”的扩张，本质上是对未来潜在冲突的不确定性进行前置配置，其经济含义在于将安全需求转化为实体投资需求。
从绝对量来看，四大欧洲国家（德国、英国、法国、意大利）的装备与基建支出均呈现快速增长态势。装备支出总额由2021年的550亿美元提升至2024年的739亿美元，增长幅度达34.44%；基建支出则由58亿美元提升至84亿美元，增幅超过46.14%。这一结构性变化表明，军费扩张正在从“维持性支出”转向“扩张性投资”，其对实体经济的拉动效应将明显强于以往周期。
综合来看，地缘冲突的长期化趋势正在重塑全球需求结构，军费扩张成为连接“安全诉求”与“制造业周期”的关键桥梁。随着北约军费持续加码及美伊冲突催化，全球主要经济体正进入一轮以“装备更新、产能重构、供应链安全”为核心特征的制造业资本开支上行周期。与以往不同，本轮扩张并非单一国家或行业的补库行为，而是多国在安全诉求驱动下同步推进的制造业体系重构。在此背景下，中国凭借全球最完整、响应速度最快、成本控制能力最强的制造业产业链，将成为本轮周期中关键的“产能输出枢纽”。
04
投资建议
一、短期博弈反弹，关注两类资产：一是受益于美元弱化预期的黄金/有色金属；二是具备高股息与估值修复空间的港股红利与恒生科技。
二、中期布局安全资产，聚焦海外安全需求外溢：短期或因交易集中度过高及季报期出现调整，但中期受益于欧盟、东南亚、日韩等地区安全需求快速上升，重点推荐：新能源：光伏、风电、储能、电力设备；材料与装备：煤化工、小金属、光纤光缆、工程机械。
三、区域基建主题，关注中东油气管线机会：沙特、阿联酋等国有望强化沙漠油气管道建设，建议关注基建工程与管道类公司的主题性机会。
四、能化板块中期高油价支撑，调整后仍可持有：石油化工指数呈“提前炒预期”特征，当前冲突缓和后预期有所修正，但中期油价偏高位运行逻辑未变，3月调整后仍具备配置价值，建议继续持有。
05
本周市场微观结构观察（2026年4月6日-4月10日）
5.1 宽基指数表现
本周市场主要指数大多上涨，创业板指跌幅较大，本周上涨9.50%。风格方面，本周小盘成长板块表现较好，本周上涨6.99%；大盘价值板块本周上涨幅度较小，仅上涨0.16%。
5.2 市场热度与风险偏好追踪
本周市场风险偏好有所回升。上周沪深300指数PE_ttm为14.22倍，环比上升0.31倍，处于历史较高区间（10年分位数为86.20%）；风险溢价达到5.22%，环比下降0.15%，处于历史中等区间（10年分位数为48%）。
5.3 市场融资变化
融资方面，本周融资买入占比上升。截至周四，融资余额达到2.59万亿元，约占全A总市值的2.07%，环比回落10亿元。过去5个交易日全A融资买入额大约占成交额的9.3%，环比上升0.24%。
5.4 市场行业结构变化
行业换手率多数下跌，传媒、电子、非银金融板块拥挤度有所上升。行业方面，上周30个一级行业换手率有4个上涨，传媒、非银金融、电子板块上涨幅度较大，分别上涨0.95%，0.61%，0.42%；公用事业、电力设备、煤炭板块下跌幅度较大，分别下跌6.33%，4.95%，4.85%。
行业估值大多上涨，电子、通信、计算机板块市盈率上涨较大。行业方面，上周一级行业有28个市盈率上涨，电子、通信、计算机板块上涨明显，分别上涨6.25、5.57、4.48倍；下跌方面，银行、食品饮料、煤炭板块下跌明显，分别下跌0.07，0.01，0.01倍。
从相对位置来看，房地产、电子、通信板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数分别达到99.67%、91.60%、91.52%）；非银金融、食品饮料板块市盈率较低，10年分位数均低于10%。
从市净率来看，通信、电子、机械设备板块PB分位数较高，均高于95%，处于历史极高位置；食品饮料、家用电器板块PB分位数低于15%，处于历史偏低位置。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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