煤炭性价比凸显 产业链迎景气周期

美以伊冲突阴云未散，国际油气价格持续攀升。其中，布伦特原油一度突破119美元/桶，亚洲基准纽卡斯尔动力煤期货价格冲上150美元/吨。油气价格高企之下，煤炭正凭借突出的性价比，重新走到聚光灯下。

油气价飙升，煤炭迅速“补位”

近期，美以伊冲突等地缘风险推高油气价格。面对高昂的油气成本，全球能源格局正悄然改变：一方面，日韩、欧洲等地重启煤电或提高燃煤电厂发电量，推高全球动力煤需求；另一方面，工业企业为控制成本，优先使用煤炭作为热源和动力源，放大了耗煤量。

“当国际原油及天然气价格快速上升时，煤炭在发电、工业燃料以及部分化工原料中的相对竞争力会明显上升，其需求预期和安全溢价都会被抬高。”中国人民大学全球能源战略研究中心执行主任郭伯威向上海证券报记者分析道，这轮国际油气的价格冲击强化了能源之间的替代效应。

上海证券报记者近日在山西、河南等地煤企采访了解到的情况，印证了上述判断。“国际能源价格的快速上涨造成了恐慌，部分企业补货、囤货，进一步推动煤价上涨。”一位山西煤企的负责人告诉记者。

与此同时，国际煤价的上涨，正通过进口成本倒挂，为国内煤价提供有力支撑。“进口煤到岸价普遍高于国内价格，现在沿海电厂和工厂都在算经济账，转向采购国产煤。”一位煤炭贸易商对记者表示。

这一转向直接收紧了国内供需格局。秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从2月底的约745元/吨上涨至3月底的约761元/吨，呈现“淡季不淡”态势。焦煤价格涨幅更为显著，焦煤2650从2月底的1082.5元/吨最高上涨至3月底的1294元/吨，单日涨幅一度超过9%。

煤炭产业链盈利水平改善

油气涨价带来的红利，不仅惠及上游煤炭开采企业，还进一步传导至中游煤化工产业链。

资料显示，煤炭作为基础能源品种，可在工业燃料、化工原料领域实现对原油的替代。以乙烯/聚乙烯（PE）为例，既可以通过原油制取乙烯进而生产聚乙烯，也可通过煤制烯烃工艺完成生产。

中财期货商品期货团队3月15日发布的聚烯烃投资策略周报显示，在原油价格大幅上涨的背景下，油制聚烯烃企业成本压力显著加剧，普遍陷入成本倒挂困境：当周石脑油制聚乙烯企业单吨毛利环比减少1209元，亏损达2882元/吨；油制聚丙烯（PP）企业单吨毛利大幅下滑1084元，亏损达2307元/吨。

与此同时，煤制烯烃企业盈利大幅改善。数据显示：煤制PE平均单吨毛利环比增加888元至1453元/吨；煤制PP单吨利润更是大幅增加1014元，达到2109元/吨的高位。

“相较于依赖石油的传统化工路线，煤化工以煤炭为核心原料，在油价大幅上涨时，原料成本优势被显著放大。”光大证券研报分析称，产品价格跟随石化产业链同步上行，而成本端相对稳定，形成明显的盈利剪刀差，煤化工行业整体盈利空间随之打开。

在此背景下，相关企业盈利情况明显改善。华鲁恒升相关负责人介绍，近期国际原油及甲醇等化工品价格上涨，对煤化工领域形成一定利好。公司依托柔性联产模式，将根据市场行情灵活调整生产经营及产品结构。中煤能源、兖矿能源也明确表示，化工品价格上涨对公司毛利有正向贡献。

不过，煤化工行业分化明显。郭伯威分析称，短期受益较明显的主要为三类主体：一是煤炭开采和拥有资源保障能力的上游企业；二是煤制甲醇、煤制烯烃、煤制油等煤化工环节中的一体化企业；三是能够替代海外供给、在国内市场提升份额的部分化工企业。

“相对而言，外购煤比例高、缺乏资源锁定能力的煤化工企业，以及依赖进口油气原料的传统石化链条企业，成本压力会更大。”郭伯威认为，相关细分领域未来可能面临更多压力。

龙头企业加速布局一体化、高端化

能源格局变化之下，头部企业已开始行动。

兖矿能源在年报中明确提出，2026年将稳住煤炭产业基本盘，千方百计释放陕蒙、新疆区域矿井产能，全年计划生产商品煤1.86亿吨至1.9亿吨，同比增加400万吨至800万吨。同时，推进山东、陕西、内蒙古、新疆四大化工基地协同化、差异化发展，深化煤炭高阶转化，新增160万吨烯烃、50万吨煤制油。公司还计划探索绿氢、绿醇、绿氨与传统煤化工耦合发展新路径，力争“十五五”末高端化工品占比超过70%。

中煤能源同样在推进“煤炭+煤化工”一体化发展。公司在建的苇子沟煤矿（240万吨/年）和里必煤矿（400万吨/年）正积极推进，计划于2026年底和2027年投产。榆林基地90万吨/年聚烯烃项目预计将于2026年底投产。

展望2026年，兖矿能源认为，外部环境依然复杂多变，国内煤炭供需将由偏宽松转向相对平衡、阶段性偏紧格局，价格中枢较2025年上移。中东地缘冲突推动国际油气价格大幅上涨，煤炭替代需求持续释放，供需格局改善带动国际煤价走强。此外，国际油气价差扩大，煤制甲醇、煤制油、煤制烯烃等产业路线的成本优势全面凸显，叠加中东地区化工品供应缺口扩大等因素影响，境内外煤化工产品价格将较快提升。

“未来一段时间煤炭及煤化工产品价格大概率会呈现高位震荡、结构分化的格局。”郭伯威表示，当前价格中已经包含了相当程度的地缘政治风险溢价，而这部分溢价能否维持，取决于冲突持续时间、海运恢复情况以及主要产油国产量调整的实际效果。

谈及未来油价回落可能带来的影响，郭伯威认为，煤价并不会同步快速回调，“两者之间确实存在联动关系，但决定机制并不相同。煤价在更大程度上仍由国内供需、库存水平、进口变化、长协机制和政策调控共同决定”。