华泰证券：油、气处理量下降导致硫磺供给缺口 多方面冲击化工及金属

华泰证券研报表示，全球硫酸约60%来自硫磺，30%来自金属冶炼副产，10%产自硫铁矿制酸，而原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺生产的主要途径。据Kepler，2025年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限导致东亚炼厂负荷存下降预期，且北美页岩油气含硫量偏低，中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，华泰证券认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。据S&P Global，全球硫酸约58%用于磷肥，其余包括镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工项目有望受益。

全文如下

华泰 | 中东天然气供应停滞冲击化工市场

核心观点

26年2月底美以伊冲突以来，由于霍尔木兹海峡管控导致尿素/LNG/甲醇/硫磺等关键化肥、化工原料运输受阻，且伊朗国内和波斯湾周边的多个天然气工厂受冲突影响减停产，引发3月以来全球相关产品价格快速上涨。波斯湾周边地区作为全球重要的尿素/LNG供应来源，本次冲突恰临近北半球播种季，我们认为国际尿素供应紧张或推涨26下半年国际粮食价格。中国作为化肥需求大国，国内尿素供应充足，海外涨价影响或有限。甲醇缺口推动亚洲甲醇、醋酸、DMF价格上涨，并引发东南亚生物柴油涨价。硫磺缺口中期或难以逆转，对下游钛白粉、磷酸铁锂、尼龙、磷肥等产品构成生产压力。我们认为中国醇氨煤化工企业战略价值较高，且消耗硫磺较少的差异化生产路径的化工品企业有望受益，美国及俄罗斯气头化工企业或亦有受益。

冲突致尿素运输受阻及天然气减产，尿素涨价将影响26H2全球粮价

以25年全球尿素贸易量估算，美以伊冲突导致全球约1/3经由霍尔木兹海峡的尿素运输受阻，且波斯湾周边天然气产量下降，对中东、南亚、东南亚部分国家尿素生产形成较大冲击。由于印度、巴基斯坦、泰国等对中东天然气依存度较高，冲突可能导致其本国尿素产量下降。据Bloomberg，3月18日东南亚CFR尿素价格已较2月底上涨45%。本轮尿素涨价临近欧、美种植季，随后是南亚、东南亚的最大种植旺季（雨季6-10月），我们认为成本上升及化肥紧缺可能导致当地作物产量不足，引发全球粮价上涨。

中国国内尿素保供持续推进，化肥战略地位凸显

中国方面，伴随26年国内尿素出口法检延续执行，春耕期间化肥供应充足，海外尿素对国内影响或有限，3月18日国内尿素均价1902元/吨，较2月底上涨2%，整体涨幅较小。国内尿素主要采用煤炭原料，25年煤制工艺产能占比80%以上，产能充裕且不依赖进口。美以伊冲突导致全球尿素供应面临冲击背景下，尿素等化肥品种作为粮食安全的基础，战略地位凸显。国内春季用肥结束后，国内生产企业有望迎来尿素出口窗口期，当前国内外尿素价差在2500元/吨以上，推荐国内尿素龙头企业。

中东甲醇缺口冲击东亚，下游产品价格推涨

据Kepler，伊朗作为全球甲醇第二的生产国和第一的出口国，由于冲突导致甲醇产量下降、霍尔木兹海峡运输受阻，或引发东亚甲醇供给缺口。据海关总署，2025年中国甲醇进口依存度13%，来自伊朗、沙特等中东国家占比约70%。进口货源下降主要影响华东地区甲醇供应，引发华东甲醇下游醋酸、DMF价格上涨。另一方面，由于东南亚甲醇供应趋紧，当地生物柴油亦面临成本上升。由于2月中国甲醇开工率仅82%，富裕产能充足，且西部地区煤头工艺成本相对稳定，因此我们预计中国甲醇供给韧性无虞。推荐我国沿海甲醇生产企业。

油、气处理量下降导致硫磺供给缺口，多方面冲击化工及金属

全球硫酸约60%来自硫磺，30%来自金属冶炼副产，10%产自硫铁矿制酸，而原油炼制及天然气加工副产是全球硫磺生产的主要途径。据Kepler，25年经霍尔木兹海峡出口的硫磺占全球近半，叠加原油供给受限导致东亚炼厂负荷存下降预期，且北美页岩油气含硫量偏低，中东硫磺减供后全球供给缺口凸显，我们认为硫磺供需矛盾中期或难以扭转。据S&P Global，全球硫酸约58%用于磷肥，其余包括镍、铜、铀等金属加工，以及钛白粉、尼龙、染料、锂电正极等制造，伴随硫磺供应趋紧以及价格高位，磷石膏制酸、草酸亚铁制磷酸铁、氯化法钛白粉等差异化生产路径的化工项目有望受益。

风险提示：冲突对供给影响存在不确定性；需求显著下滑风险。