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地缘冲突若长期化，该如何配置？
本周市场微观结构观察（2026年3月9日-3月13日）
报告正文
本周美伊冲突持续时间超出市场预期。特朗普8日对以色列媒体说，将在“适当时机”作出结束对伊朗军事行动的最终决定，引发市场对于冲突结束的预期，周一原油冲高回落。但是，伴随后续霍尔木兹海峡通行持续受阻，原油价格周二开始持续升高，周四再度突破100美元关口。
A股方面，本周市场依然以“避险”为主导。伴随地缘冲突持续，以及原油期货价格回升，本周市场交易主线依然集中在能源以及防御板块。煤炭，公用事业，电力设备等重资产板块，以及石油能源替代板块整体表现较好。
展望未来，美伊冲突或有“长期化”趋势。能源安全类资产短期或持续受益，而科技类则需要重点规避海外映射板块受到的负面冲击。
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地缘冲突长期化或带来哪些影响？
本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO难度或高于以往。特朗普8日称，伊朗境内“几乎已无可打击的目标”，美国对伊朗军事行动“即将结束”，引发市场对于特朗普“TACO”交易的预期，带来科技股短暂反弹。但是，伴随事件持续演化，以及霍尔木兹海峡持续封锁，持续修正市场预期，油价持续上行。就后续来看，我们认为战争与贸易的逻辑或有根本不同，本轮TACO整体难度或较高。
贸易摩擦中，特朗普政府“TACO”的底层逻辑在于双边博弈框架下美国作为需求方掌握相对主动权，且关税工具的边际成本可控。但本轮美伊冲突已进入多边博弈的深水区，本轮战争的止战权或不在美方。3月10日伊朗方面表示不会与美国进行任何谈判，目前所有精力都集中在战场以及对美以作出令其“后悔且刻骨铭心”的回击。特朗普即使主观上希望快速抽身，客观上亦面临极高的谈判门槛。即便在最温和的情景下，假设美国宣布停火后伊朗不附加条件、立即开放霍尔木兹海峡，本轮冲突的遗产仍将对美国中东战略形成长期牵制。伊朗或在2周-2个月维度拥有更强的核威慑能力，这对以色列、美国的中东利益、石油美元和特朗普中期选举利益构成重大冲击。
另一方面，冲突的持续同样代价高昂。美军宝贵的战略资源将在消耗战中不断折损，而高油价对美股盈利预期、美国消费物价及经济增长的负面冲击，将随时间推移呈非线性放大。我们在上一周的周报中讨论过，上一轮俄乌冲突带来的油价上行客观上助推了美国通胀上行。
近期长端美债利率出现明显抬升，为油价上行带来通胀预期定价。本轮美债“避险”属性整体弱化。尽管美元指数上行显示资金流入美元，但美债收益率受通胀预期上行而持续攀升。
综合双方核心利益与博弈结构，我们认为本轮冲突时间或超市场预期。进入“消耗战”后，核心在于双方“拼成本、拼耐力”，此时战争结束的主动权在伊朗，而不在美国。本轮冲突延续或对伊朗构成利好：国内层面有利于凝聚民族情绪、巩固政权合法性；国际层面则持续累积对特朗普的政治压力，并为其最终争取更有利的停战条件积蓄筹码。
若战争冲突演绎超市场预期，原油市场或呈现中枢向上，波动放大，高位震荡表现。相应的，全球风险资产定价环境面临系统性转紧。高油价推升通胀预期与政策利率路径，对科技股估值形成持续压制。
行业方面，当前建议均衡仓位，优先配置能源安全相关板块。本轮美伊冲突和油价演绎与以往的贸易争端逻辑不同。在能化板块出现技术性回调时或可逢低加配，逐步提升能源、资源、公用事业等"冲突受益型"板块的配置权重。另一方面，国家引导下的上证指数慢牛格局虽不会因海外风险而逆转，但这不等于所有板块同步受益，更可能出现"指数稳、结构剧分化"的特征。故防御性板块在中小市值波动率上升阶段反而可能逆势获得资金青睐。
科技赛道方面应优先配置，与全球能源短缺、各国扩军备战与制造业扩张相关的出口链细分。无论地缘冲突向何种路径演化，这类品种均具备"风险对冲+景气支撑"的双重属性。地缘冲突与能源供给不确定性背景下，各国加速能源转型与军备扩张，相关需求向新能源与高端制造领域传导，光伏、储能、锂电、风电、有色、电力设备、稀土、核电设备、低空相关电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向仍具备中期景气支撑。
从配置优先级看，国内逻辑驱动的科技细分优于海外映射方向，例如受益于重要存储企业IPO推进带动产业链关注度提升的半导体设备等细分领域。美伊冲突持续升温，一方面通过推升通胀预期与利率中枢，对海外科技资产估值形成压制，并通过估值映射影响A股相关板块；另一方面，若海湾地区能源与地缘风险上升，海湾石油美元回流。则可能对全球算力投资节奏形成约束，以及扰动数据中心扩张计划。在此背景下，海外算力链条未来需求节奏存在低于此前预期的可能。
对于港股而言，或对资源类与高股息板块构成利好。恒生科技指数对全球流动性与风险偏好变化最为敏感，或受一定冲击。但是，恒生科技板块目前估值已经历调整，下行空间或有限。
另外，以高股息、资源类公司以及香港本地物业与地产为代表的恒生指数权重板块，在地缘冲突持续背景下反而可能阶段性受益。若中东局势长期化，国际资本可能对全球离岸金融中心进行再定价，部分资金从中东地区向具备制度稳定性与安全保障的金融中心重新配置。在这一过程中，香港作为成熟离岸金融市场，叠加高股息资产占比高的结构特征，可能成为资金再分配的重要受益地。
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投资建议
主线一：能源安全与“冲突受益型”资产。本轮美伊冲突或超市场预期，重点关注能源、资源、公用事业等“冲突受益型”板块。在能化板块出现技术性回调时，可考虑逢低加配。港股高股息、资源类公司以及香港本地物业与地产等恒生指数权重板块在地缘冲突持续背景下或阶段性受益。
主线二：能源转型与军工扩张驱动的科技出口链。建议重点关注光伏、储能、风电、有色、稀土、核电设备、电子元件及具备军民两用属性的基础化工等方向。这类品种同时具备风险对冲与产业景气支撑的双重属性。
主线三：科技内部结构分化——优先国内逻辑驱动方向。从科技板块内部看，国内逻辑驱动的细分赛道优于海外映射方向。美伊冲突推升通胀预期与利率中枢，可能压制海外科技资产估值，并通过映射影响A股相关板块。相比之下，受国内产业周期与资本市场事件驱动的细分领域（如重要存储企业IPO带动产业关注度提升的半导体设备）更具配置价值。
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本周市场微观结构观察（2026年3月9日-3月13日）
3.1 宽基指数表现
本周市场整体涨跌不一，创业板指涨幅较大，本周上涨2.51%。中证500指数跌幅较大，本周下跌1.44%。本周大盘成长板块表现较好，中小盘成长板块整体承压。
3.2 市场热度与风险偏好追踪
本周市场风险偏好回暖。本周沪深300指数PE_ttm为14.21倍，环比上升0.02倍，处于历史较高区间（10年分位数为86.20%）；风险溢价达到5.22%，环比下降0.04%，处于历史中等区间（10年分位数为48%）。
3.3 市场融资变化
融资方面，本周市场热度有所上升。截至周四，融资余额达到2.65万亿元，约占全A总市值的2.03%，环比回升121亿元。过去5个交易日全A融资买入额大约占成交额的9.2%，与五个交易日前基本持平。
3.4 市场行业结构变化
本周行业换手率大多下降，建筑装饰，计算机，基础化工板块拥挤度有所上升。行业方面，上周一级行业换手率大多下降，农林牧渔，有色金属，国防军工换手率下滑较大，分别下滑3.94%，6.02%，7.91%。上周拥挤度环比上升的行业有建筑装饰，计算机，基础化工；拥挤度环比下降的行业有农林牧渔，有色金属，交通运输。
行业估值大多回落，煤炭，农林牧渔，轻工制造估值回升。行业方面，上周一级行业仅10个市盈率上涨，煤炭，农林牧渔，轻工制造回升明显，分别回升1.10，0.71，0.70倍；计算机，电子，国防军工分别下跌1.83%，2.58%，9.32%倍。
从相对位置来看，电子，计算机，房地产板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数均高于90%），农林牧渔、非银金融、食品饮料板块市盈率较低，10年分位数均低于30%。
从市净率来看，当前全行业市净率分化明显。其中机械设备、通信、电子板块PB分位数极高，均处于过去10年的98%分位以上；家用电器，医药生物，食品饮料板块PB分位数较低，食品饮料板块分位数低于20%，处于历史较低位置。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
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