去年10月下旬起，因AI医疗概念受捧等因素，合富中国（603122）股价强势攀升，自2025年10月28日至12月19日，公司股价累计涨幅超过330%。
其间，公司股票有10多个交易日涨停，多次触及股价异常波动及严重异常波动情形。然而，化身大牛股的背后，公司业绩并没有同步予以支撑。
合富中国近日披露2025年年报，报告期内，公司实现营业收入6.78亿元，同比下降27.83%；亏损3364.3万元，同比下降222.04%。这是公司自2022年上市后，首次出现年度亏损。而自2023年以来，公司的盈利已经连续三年下滑。
证券时报·e公司记者注意到，从年报来看，合富中国前十大股东出现了“大换血”，有8名股东退出；同时，剩余的2名股东，包括公司控股股东合富（香港）控股有限公司（下称“合富控股”）在内，也在高位进行了减持。
年报显示，截至去年年末，确资有限、宋涛、联方有限、刘超、黄木兴、康伟强、严青、平安人寿－新分红8号等8名股东退出合富中国前十大股东名单。
其中，确资有限系合富中国发起人股东。早在2018年，确资有限以76.45万美元增资合富有限（合富中国前身）。2019年5月，确资有限对公司增资652.5万元。同期，联方有限对合富中国增资1849万元。
据合富中国招股书，确资有限成立于2018年，注册地位于中国香港。确资有限的出资人以合富中国的核心管理人士为主。其中，上市公司董事长李惇出资占比25.45%，公司总经理王琼芝出资占比13.61%（二人为夫妻关系）；公司董事曾冠凯、时任副总经理杨省荣等9人持有其余股权。
在合富中国上市时，确资有限持股366.66万股。以上市公司发行价（4.19元/股）估算，这笔股权市值约1536.31万元。在持股于2023年2月中旬解禁后，确资有限开始了逐步减仓。截至去年9月末，其仍持股212.67万股。以合富中国截至2025年年末的第十大股东的持股数量（37.58万股）来看，确资有限在去年第四季度减持超过175万股。按照上市公司股票区间加权均价22.06元/股计算，确资有限在去年第四季度套现约3861万元。
联方有限的部分出资人是合富中国核心管理人士的亲属。其中，李惇之女李颖文、李惇之子李颖杰均分别直接持有联方有限1.10%的出资份额。王琼芝之弟王鼎元直接持有联方有限1.10%的出资份额。
此外，合富中国独立董事蔡彦卿直接持有联方有限2.94%的出资份额；公司控股股东合富控股董事金权的妻子、女儿也分别直接持有联方有限6.62%、4.41%的出资份额。
在合富中国上市时，联方有限持股462.25万股。在持股解禁后，其也在逐步减持。截至去年9月末，联方有限尚持股122.84万股。随着此番退出合富中国前十大股东名单，其盈利应该也较为可观。
剩下的2名股东合富控股、上海员裕企业管理咨询中心（有限合伙）（下称“上海员裕”）在去年第四季度分别减持了合富中国股票398万股、38.97万股。
合富中国招股书称，李惇、王琼芝夫妇及其子女始终持有合富控股最多的股份，但未对合富控股股东会及董事会形成有效控制，因此合富控股无实际控制人。上海员裕的出资人包括公司原财务总监张晨、原董事会秘书陈烨（现任副总经理）等11名（时任）骨干员工。
今年以来，合富中国股价累计下跌33.98%。公司曾在股票交易风险提示公告中提示：“（公司股票）击鼓传花效应明显”。
值得一提的是，这场“击鼓传花”背后，新的资本也浮出水面。年报显示，高盛公司、UBS AG以及6位自然人新进合富中国前十大股东名单。
合富中国主营体外诊断产品集约化业务，2008年曾于全国率先推出为医院提供体外诊断试剂集采服务。从年报来看，由于医疗器械集中带量采购政策全面深化、行业竞争白热化、医院预算持续承压，对公司传统业务收入产生了冲击。
合富中国称，随着国内宏观环境变化及体外诊断行业集中采购等医疗政策在全国逐步落地，受行业政策调整影响，市场竞争格局在重塑，公司医院客户的产品采购价格有所下降，订单规模也较上年有所波动，销售收入有所下降。
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