中信建投：中东战火威胁铝供应 铝板块估值修复进行时

中信建投研报表示，中东战火持续发酵，威胁中东和欧洲电解铝供应稳定性。历史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，铝价均在挑战25000价格关口中铩羽而归，电解铝板块在此关口的估值被压制到7~8倍。2026年中国电解铝产出已接近达峰，海外新增产能释放缓慢，铝价在偏紧的平衡中挑战25000关口成功只是时间问题，而当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，铝价不仅能站上更能站稳25000关口。当25000关口不再是历史高点而是一个普通的价格，电解铝板块将迎来以25000为锚10倍PE为目标的估值修复行情。

全文如下

中东火药桶威胁铝供应，铝板块估值修复进行时

（1）中东战火持续发酵，威胁中东和欧洲电解铝供应稳定性。阿拉丁数据显示2025年中东6国电解铝建成产能705万吨，分别是伊朗80.4万吨、沙特90万吨、阿联酋269万吨、巴林160万吨、卡塔尔66.2万吨、阿曼39.5万吨。产量方面，除伊朗产出63.6万吨，即80.4万吨产能未开满以外，其余5国产能均打满，合计产出692.7万吨，占全球电解铝产量7493万吨比例为9.24%。美伊战争打响，伊朗报复反击，除封锁霍尔木兹海峡外还针对部分军事基地进行打击，对中东电解铝影响体现在2个方面，一是中东地区的氧化铝产出有限，仅伊朗25万吨、沙特185万吨（与电解铝产出匹配），阿联酋245万吨，其余3国均未配套氧化铝，一旦海峡封锁时间延长，电解铝将会出现氧化铝短缺所导致的被动减产；二是中东本土自用电解铝约一半，另一半要运出也面临困难。卡塔尔能源已宣布关停其境内部分电解铝，巴林铝业宣布遭遇不可抗力，封锁时间若再持续2周，将会陆续有公司发布生产的不可抗力。即便之后海峡恢复，关停产能的恢复也需要时间。此外，美伊战争打响，天然气价格大幅上涨，欧洲电力价格也随之上行，欧洲地区在上一轮俄乌战争中由于能源价格上行，关停了1/3电解铝在运行产能，美伊战争影响着欧洲目前在运行的336万吨电解铝产能安全。

（2）翻越25000历史高点压制，估值得以修复。历史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，铝价均在挑战25000价格关口中铩羽而归，电解铝板块在此关口的估值被压制到7~8倍。2026年中国电解铝产出已接近达峰，海外新增产能释放缓慢，铝价在偏紧的平衡中挑战25000关口成功只是时间问题，而当前中东的地缘摩擦加速供需格局的恶化，铝价不仅能站上更能站稳25000关口。当25000关口不再是历史高点而是一个普通的价格，电解铝板块将迎来以25000为锚10倍PE为目标的估值修复行情。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。