中信证券：预计PPI同比转正时点或将进一步提前

中信证券研报称，2月我国PPI和CPI双双超出市场预期，二者分别比Wind一致预期高出0.3、0.4个百分点。PPI方面，有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素为其超预期表现的核心驱动因素，化工与电子涨价同样表现出色。据估算，2月有色冶炼、化工、计算机通信、石油开采分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04个百分点。CPI方面，除“春节错位”因素外，服务业（机票、租车、旅行社、酒店住宿）价格上涨、原油和黄金价格的上涨也是核心驱动因素。当前美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能。据估算，布油价格每上涨1%，或影响我国PPI上涨约0.04—0.05个百分点，影响CPI上涨0.01—0.02个百分点，预计PPI同比的转正时点或将进一步提前。货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧变化。

全文如下

物价数据｜PPI同比转正时点或进一步提前（2026年2月）

2月我国PPI和CPI双双超出市场预期，二者分别比Wind一致预期高出0.3、0.4个百分点。PPI方面，有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素为其超预期表现的核心驱动因素，化工与电子涨价同样表现出色。我们估算，2月有色冶炼、化工、计算机通信、石油开采分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04个百分点。CPI方面，除“春节错位”因素外，服务业（机票、租车、旅行社、酒店住宿）价格上涨、原油和黄金价格的上涨也是核心驱动因素。当前美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能。我们估算，布油价格每上涨1%，或影响我国PPI上涨约0.04-0.05个百分点，影响CPI上涨0.01-0.02个百分点，预计PPI同比的转正时点或将进一步提前。货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧变化。

▍事项：

2026年2月，全国居民消费价格（CPI）同比+1.3%（前值+0.2%），环比+1.0%（前值+0.2%）；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-0.9%（前值-1.4%），环比+0.4%（前值+0.4%）。

▍2月PPI再次超出市场普遍预期，有色与原油价格强势上涨带来的输入型因素为核心驱动力，化工和电子同样表现出色。

2026年2月PPI环比读数取得+0.4%的正增长，与前值持平，为2022年5月以来的最高增速，PPI同比读数则延续回升至-0.9%，高于Wind一致预期0.3个百分点。拆分2月PPI高增的动能来源，我们估算，有色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业、计算机通信和电子设备制造业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业对PPI的贡献最强，分别影响PPI环比上涨0.32、0.08、0.08、0.04、0.02个百分点（2月PPI环比整体为+0.4%）。黑色建材类行业出厂价表现较为平淡，其中煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、非金属矿物制品业的PPI环比分别录得-0.5%、-0.8%、-0.6%、-0.2%。

▍2月CPI同比同样大幅超出市场预期，除“春节错位”因素外，服务业价格上涨、原油和黄金价格的上涨也是核心驱动因素。

2月CPI同比读数从1月的0.2%上涨至2月的1.3%，高于Wind一致预期0.4个百分点。2月CPI同比读数的大幅回升中计入了较高的“春节错位”因素影响（2026年春节为2月，2025年春节为1月）。除此之外，四个值得关注的核心分项如下：

1）服务CPI上涨幅度超预期。2月服务CPI环比上涨+1.1%，较历史同期（同为2月过春节的年份）环比均值高出0.4个百分点，其中表现最为出色的分项为旅游。根据国家统计局的表述，2月飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成。

2）原油价格上涨超预期。2月交通工具用能源CPI环比上涨+2.8%，预计伴随后续油价持续走高，该分项可持续取得较强的增长动能。

3）金价上涨的贡献。2月其他用品和服务CPI环比上涨+2.3%，同比增速高达+15.4%，同样在CPI中贡献了极强的增长动能。

▍美伊地缘局势波动下，原油价格或存在持续上涨动能，预计将驱动我国PPI同比读数提前于3月转正。

美伊冲突导致的地缘格局变化导致近期原油价格快速上涨，截至3月9日，布伦特原油现货均价已从2月的71.4美元/桶上涨至3月的85.4美元/桶，在当前战局的演绎下，3月布油均价或有冲击100美元/桶的可能性。

类似的原油价格极端冲击对国内物价水平的影响在2022年俄乌冲突时期也曾发生过，2021年12月-2022年3月布伦特原油现货均价从74.1美元/桶逐月上涨至87.4、98.3、119.0美元/桶，月均环比涨幅分别达到17.9%、12.6%、21.0%，在此驱动下，2021年2月-4月我国PPI环比分别录得+0.5%、+1.1%、+0.6%。

基于对历史数据的估算，预计原油价格（以布伦特原油为基准）每上涨1%，或影响我国PPI上涨约0.04-0.05个百分点，影响CPI上涨0.01-0.02个百分点。在此情景下，3月PPI环比涨幅或进一步扩大，继而有望带动PPI同比的转正时点提前。

货币政策方面，预计中国央行不会因为石油的供给冲击涨价而收紧货币政策，更重要的是观察需求侧变化。例如2021年也因为煤炭短缺等供给侧因素而导致PPI大幅上涨，但中国货币政策不仅没有收紧，反而因为经济增长动能走弱而逐步宽松。

▍债市策略：对债市而言，通胀回升影响在短期和长期的表现可能不尽相同。

短期来看，油价上行所伴随的PPI同比超预期改善可能对长端利率形成阶段性冲击，10Y国债利率可能回到1.8%以上的范围；长期来看，内需不足环境下上游涨价向下游传导效率有待验证，如果CPI同比回升斜率有限，维持融资成本“低位运行”诉求下宽货币环境仍要延续，债市长期风险则可能相对可控，因此债市虽然有短期风险，但长期来看可能是区间震荡的稳行情。

▍风险因素：

中美贸易摩擦程度超预期，我国经济发展面临的外部环境恶化；我国内外需求复苏不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期变化。