银河证券：关税短期带来巨大扰动 我国出口长期仍具有利条件

银河证券认为，短期来看，美国关税政策仍然处在一个摇摆不定、剧烈波动的状态，对我国出口将带来巨大的扰动。长期来看，2025年出口仍有两方面有力支撑：一是我国产品竞争力提升支撑出口动能增强。2024年我国船舶、汽车、家电以及通用机械设备出口增速分别达到57.3%、15.5%、14.1%和14.3%。二是持续开拓新贸易伙伴，巩固和扩大我国经贸基本盘。随着我国继续对新兴国家等新贸易伙伴的开拓，加强与“全球南方”国家的经济合作，将有助于拓展中国出口商品的市场空间，并缓解对传统欧美贸易伙伴的需求周期。

全文如下

【中国银河宏观】关税阴霾前的外需强劲——3月进出口数据解读

核心观点

4月14日海关总署公布一季度进出口数据：3月我国出口商品3139亿美元，同比增速为12.4%（1-2月累计增速2.3%），过去十年出口复合增速为8.1%。进口2113亿美元，增速-4.3%（1-2月累计增速-8.4%），过去十年进口复合增速为4.1%。1季度我国出口增速5.8%，基本持平于去年全年增速（5.86%），进口增速-7%，较去年全年回落8.1个百分点，贸易顺差2731.6亿美元（去年同期1831.8亿美元）。

3月出口增速回升，一方面抢出口以及外需景气度整体平稳为出口带来支撑，另一方面低基数效应亦带来支撑：一是关税引发企业抢出口效应。特朗普2月13日签发的总统令给出了对等关税针对范围的大致框架，并在2月26号表示对等关税将在4月2号落地，关税的不确定性推动部分货主选择提前进货以规避关税风险。从集装箱吞吐量来看，3月份同比上涨9.8%，2月份同比为12.1%；从货物吞吐量来看，3月份同比上涨4.8%，2月份同比为5.3%。二是外需景气度整体平稳。3月全球制造业PMI依旧位于扩张区间为50.3%（前值50.6%），海外主要经济体（美、欧、日、韩、印、巴）制造业PMI均值为51%（前值51.4%）。外需维持平稳也体现在出口新订单上，3月我国PMI出口新订单指数继续回升至49%（前值48.6%），连续两个月环比上行。从全球出口前瞻指标来看，3月份韩国出口增速3.1%（前值0.7%），越南出口增速13.2%（前值25.3%），亦指向全球外需仍具有韧性。三是低基数效应支撑。过去十年出口复合增速为8.1%，去年3月同比增速为-7.6%。

对美欧出口回升，东盟仍是主要支撑：3月对美国出口增速大幅回升，出口同比增速为9.1%（前值-9.8%），去年同期对美出口增速为-15.9%，较低基数一定程度上支撑当月对美出口增速值。中美关税冲突使得美国进口商普遍采取观望态度，前期抢出口效应或将告一段落。对欧出口增速上行，同比10.3%（前值-11.6%），年初以来欧盟经济景气度持续回升，3月份欧元区PMI指数为48.6%（1-2月分别为46.6%和47.6%），后续对欧出口有望保持一定增速。对东盟出口增速上行至11.6%（前值8.8%），其中对泰国、印尼、越南和菲律宾出口增速分别达为27.8%、24.6%、18.9%和9.3%。3月份越南和印度尼西亚制造业PMI保持扩张态势，经济持续扩张的趋势支撑我国对东盟出口维持韧性。对日本出口同比增速上行至6.7%（前值0.54%），对韩国出口同比下行收窄至-0.93%（前值-2.76%），对应韩国3月份出口增速为3.1%，较前值（0.7%）小幅回升；对印度出口同比大幅上升至27.3%（前值为7.8%），3月印度PMI上行至58.1%，环比增幅1.8%；对俄罗斯出口增速小幅转正至1.9%（前值-23.5%），或受去年同期低基数效应影响；对中国香港的出口增速回落至7.9%（前值42.85%）；对中国台湾的出口增速为7.9%（前值33.2%）。

汽车和家电出口修复上行：（1）3月机电产品和劳动密集型产品出口增速大幅改善，高技术产品出口增速小幅回落，其中机电产品出口增速13.4%（前值-1.5%）、劳动密集型产品出口增速9.1%（前值-28.4%），高新技术产品出口增速7.3%（前值8%）；（2）通用机械设备24.9%（前值-25.1%）、汽车零配件12.5%（前值-7.5%）、家用电器12.5%（前值-0.1%）和汽车包括底盘1.7%（前值-3.7%）出口增速均有不同程度回升；集成电路7.9%（前值19.5%）和手机出口增速7.7%（前值10.6%），增速均有不同幅度回落；（3）劳动密集型产品中，所有主要类别商品出口增速均有所回升。需要注意的是，当前美国对我国大幅加征关税，从我国对美国出口商品的依赖度来看，2024年我国对美出口家具（出口规模316亿美元）、玩具（269亿美元）、塑料制品（237亿美元）、服装（213亿美元）均不算低，对美出口依存度在20%-30%左右，后续高额关税率或对轻工行业带来较大冲击。

关税短期带来巨大扰动，长期我国出口仍具有利条件： 特朗普自4月2日签署“对等关税”行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。这一举措也是遭到多个国家的反制，同时受国内政治与舆论压力、产业依赖与供应链现实以及经济与市场等因素影响，特朗普政府此后连续出台暂缓实施对等关税90天、豁免部分智能手机、电脑、芯片等电子产品对等关税的等相关措施，这些反复无常的关税政策对全球贸易复苏带来巨大的冲击，同时也加剧全球贸易更加碎片化的风险。短期来看，美国关税政策仍然处在一个摇摆不定、剧烈波动的状态，对我国出口将带来巨大的扰动。当前美国对华加征平均关税率约为156%（301条款关税+20%芬太尼问题关税+34%+50%+41%），根据海运网4月11日数据显示，中美关税冲突使得美国进口商普遍采取观望态度，国内运往美国的货载已减少七成，且仍在持续减少中。4月11日最新一期SCFI指数方面，美西线下跌4.8%，美东线下跌2.42%，预计下周美国航线跌幅将进一步扩大。

长期来看，我们认为2025年出口仍有以下两方面有利支撑：一是我国产品竞争力提升支撑出口动能增强。2024年我国船舶、汽车、家电以及通用机械设备出口增速分别达到57.3%、15.5%、14.1%和14.3%。二是持续开拓新贸易伙伴，巩固和扩大我国经贸基本盘。随着我国继续对新兴国家等新贸易伙伴的开拓，加强与“全球南方”国家的经济合作，这将有助于拓展中国出口商品的市场空间，并缓解对传统欧美贸易伙伴的需求周期。

风险提示：外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。