002032，5年来首现负增长

苏泊尔（002032）五年来净利润首次出现负增长。

近日，苏泊尔发布2025年业绩快报，2025年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；归母净利润20.97亿元，同比下降6.58%；扣非净利润19.14亿元，同比下降7.30%。

这是苏泊尔自2021年以来首次出现年度归母净利润同比下滑。

此外，2024年，奥维云网数据显示，美的已经成为电热水壶、空气炸锅等多款厨房电器的市占率第一，超过苏泊尔。

在业内看来，苏泊尔盈利下滑并非偶然。长期以来，苏泊尔外销业务高度依赖控股股东渠道，内生增长动力不足；同时，研发投入持续偏低，产品创新乏力，叠加质量问题频发，导致市场地位与品牌影响力双双滑落。

盈利质量持续承压

苏泊尔的财务数据，清晰反映出增长动力不足和盈利质量下滑的趋势。

回溯历史数据，2018年苏泊尔归母净利润同比增速尚达25.91%，但2019年即陡然降至14.97%。2020年，其营收和净利润同比增速均转为负值。2021年虽实现营业收入16.07%的同比增长，但归母净利润同比增速仅为5.29%，营收与利润的增速明显背离。

2024年，公司归母净利润同比增速已跌至2.97%。进入2025年，这种放缓态势彻底转为实质性下滑：2025年，公司归母净利润同比下降6.58%，较前三季度的4.66%降幅进一步扩大。

此外，2025年，公司加权平均净资产收益率为35.10%，同比下降2.17个百分点。

根据2025年三季报，公司毛利率为23.71%，同比下降0.76个百分点；净利率为8.07%，同比下降0.60个百分点。瑞银证券研究认为，净利率下滑主要系毛利率下滑和销售费用增加所致。

创新长期缺位

作为法国SEB集团的控股子公司，苏泊尔长期依赖母公司的海外渠道。这种高度集中的客户结构，使得外销收入极易受单一客户订单波动影响。例如，2022年因SEB集团订单减少，公司外贸主营业务收入同比下滑29.34%。

此外，外销业务以代工为主的模式，使其毛利率长期低于内销。以2025年半年报为例，公司外销毛利率约15.02%，而内销毛利率则高达27.72%。这种毛利结构差异，导致公司整体盈利能力更容易受到低毛利外销业务波动的影响。

在2025年业绩快报中，苏泊尔表示，内销业务，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较上年同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先；但外销业务方面，主要外销客户的订单较同期略有减少，导致营业收入较同期略微下降。

针对归母净利润下降，公司解释称，主要因出口业务的综合影响，叠加货币资金整体收益因利率走低而有所下降。

更深层次的问题在于，苏泊尔的发展路径显得有些“另类”——长期呈现“轻研发、重营销”的特征。其研发投入占营业收入比例（研发比例）长期维持在2%左右，低于行业平均水平。

据记者统计，2022年至2024年，申万三级行业“厨房小家电”的整体研发比例分别为3.12%、3.22%、3.33%，均超过3%。相比之下，苏泊尔2019年至2024年每年研发投入维持在4亿元至5亿元区间，但研发比例却从2.28%小幅降至2.09%。2025年上半年，更是进一步下降至1.83%。

与之形成鲜明对比的是，公司销售费用规模长期显著高于研发投入。2019年至2024年，每年销售费用介于19亿元至33亿元之间，尽管占营业收入比例从16.15%降至9.73%，降幅大于研发占比，但此期间，销售费用与研发投入的比值不低于4倍。