同仁堂14.61亿元入主嘉事堂 实现“1+1＞2”面临多重挑战

中国北京同仁堂（集团）有限责任公司（简称“同仁堂集团”）近日对嘉事堂（002462.SZ）总金额达14.61亿元的收购引发市场关注。

业内人士指出，嘉事堂的医院渠道与同仁堂集团的中药品类是否匹配、收购后能否实现渠道高复用率面临考验；同时，嘉事堂财务包袱沉重，61亿元应收账款、26亿元存货占用公司大量资金，巨额债务以及商誉，并表后直接影响同仁堂集团财报；此外，现代医药物流运营是同仁堂集团的短板，其是否拥有相应的人才和机制尚待观察。正因如此，同仁堂集团要实现“1+1>2”还面临多重挑战。

2月2日，中国光大医疗健康产业有限公司（简称“光大健康”）、中国光大实业（集团）有限责任公司（简称“光大实业”）与同仁堂集团签署《股份转让协议》，光大健康、光大实业拟通过协议转让方式将其合计持有的嘉事堂83057236股股份（占公司股份总数的28.48%）转让给同仁堂集团，转让价格为17.59元/股，转让价款总计为14.61亿元。

本次权益变动后，同仁堂集团将成为嘉事堂控股股东，北京市人民政府国有资产监督管理委员会（简称“北京市国资委”）将成为公司实际控制人。

资料显示，嘉事堂成立于1997年，2010年深交所上市，2018年进入光大体系，是光大大健康业务板块主要平台。2023年位列全国医药商业行业排名第11位。

但从业绩表现来看，近几年来，受集采与医保控费、医保支付改革等政策影响，嘉事堂的盈利能力和营运能力持续下滑。财报显示，2022年至2024年，公司归母净利润分别为2.97亿元、2.50亿元、1.61亿元，连续下滑。公司同期加权平均净资产收益率分别为7.49%、6.03%、3.75%，呈持续下滑趋势。2025年前三季度嘉事堂实现营业收入144.59亿元，同比下降21.80%，归母净利润进一步降至1.41亿元，同比下降38.81%。

有业内人士分析称，光大集团属于中管金融企业，主业聚焦银行、证券、保险等金融业务，辅业主攻环保、文旅、康养等，医药流通并非其核心赛道。此次出让嘉事堂控股权，实则是其落实“退辅强主”改革要求，符合央企剥离非核心资产、提升资产运营效率的政策导向。

同仁堂集团接盘嘉事堂，从产业逻辑看，有望完善公司的全产业链布局。

资料显示，嘉事堂以医药及医疗器械流通与康养产品及服务为主业，主要业务包括二三级医院销售、社区医疗中心销售、物流配送、连锁零售。公司已形成覆盖全国各省、自治区、直辖市的立体化医疗资源网络，包括4000多家主流医疗机构，其中三级以上医院近2000家，尤其是对长三角、珠三角、京津冀等核心经济区医疗机构的覆盖。同时，公司已与超过2000家上游生产企业建立稳固的合作关系。随着合作关系的持续深化，公司经营品规呈现指数级增长，目前涵盖药品、医疗器械、诊断试剂等七大品类近40000个品规。从收入结构看，药品批发收入占比超过90%，其中医疗器械是公司重要的收入来源，公司拥有心脑血管等高值耗材细分市场占优的渠道和终端网络。

同仁堂集团则以中医中药为主攻方向，财报显示，截至2024年底，集团资产总额为462.64亿元，归属于母公司所有者权益为108.93亿元。2022年—2024年，该集团营业总收入分别为204.71亿元、245.92亿元、251.20亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8.06亿元、10.16亿元、10.65亿元。

业内人士称，同仁堂以中药制造为核心，在医院渠道配送和医药批发领域依赖外部代理，效率与成本管控能力不足。而嘉事堂作为北京医药流通龙头，服务300多家二三级医院，医疗器械业务覆盖2100多家医院，可快速补齐同仁堂渠道短板，形成“生产—流通—终端”的完整产业链，增强集采与医保控费应对能力。

但从最新的业绩表现来看，同仁堂集团旗下上市公司业绩均承压。

2025年前三季度，同仁堂营业收入133.08亿元、归母净利润11.78亿元，同比分别下降3.70%和12.78%；同仁堂科技未经审计的营收约49.80亿元，归母净利润约4.16亿元，据记者粗算，同比分别下滑约9%和24%；同仁堂医养净利润同比下降9.8%至2400万元，核心源于上一年同期一次性收益缺失，叠加核心业务成本高企、营收增速放缓，核心盈利能力承压。同仁堂国药近年来业绩整体也呈下滑态势。

记者注意到，2024版医保目录将安宫牛黄丸统筹支付限定为“急诊/住院患者”使用，且对于含天然麝香和天然牛黄的药品，统筹基金不予支付，直接抑制医保渠道销量。集采常态化与中药配方颗粒国标落地，进一步压缩产品盈利空间，同仁堂科技等制造板块受影响较大。

业内人士称，同仁堂14.61亿元接盘嘉事堂，其核心风险集中在业绩协同不及预期、财务压力叠加、整合成本高企、审批与合规约束四大维度，短期恐难以快速扭转双方业绩颓势，中长期需看协同落地与经营改善实效。