东吴策略：年报业绩预告中的景气线索

上市公司盈利延续复苏

截至2026年1月31日，A股2025年报业绩预告基本披露完毕。A股全部上市公司中（剔除2025年及以后上市的公司，后同），共2983家上市公司发布了业绩预告/业绩快报，披露率达到55.73%。已披露上市公司2024年归母净利润合计近5400亿元，占全部A股归母净利润的10.30%。其中主板共有1646家上市公司披露，披露率为52.24%；创业板共有843家上市公司披露，披露率为62.03%；科创板共有373家上市公司披露，披露率为64.20%；北交所共有121家上市公司披露，披露率为46.36%。

在已披露业绩预告类型的上市公司中，预喜率为36.67%。按照业绩预告的类型，将预告类型分为预盈（包含略增、扭亏、续盈、预增）、预亏（略减、首亏、续亏、预减）两组，同时剔除业绩预告类型为不确定的公司，预喜率为预盈公司数量的占比。在已披露2025年报业绩预告类型的上市公司中，共有1069家预盈、1846家预亏，预喜率为36.67%，相较2024年的34.07%有一定提升。分板块来看，创业板、主板、科创板、北交所预喜率分别为38.33%、36.36%、35.71%、31.36%，其中创业板预喜率较高。

根据业绩预告/业绩快报口径，全A上市公司盈利延续复苏。按照披露口径（后同），中位数法下全A上市公司2025年累计净利润同比增速为17.5%，整体法下为38.2%，均较2025年前三季度累计净利润同比增速更高，或指向全A业绩延续复苏。分板块来看，创业板盈利增速明显改善，主要驱动一是来自于海外算力权重业绩实现爆发式增长，二是部分新能源公司亏损出现大幅收窄。在国产算力权重兑现业绩的背景下，科创板也实现扭亏，盈利拐点或已经出现。从主要指数来看，在经济复苏的背景下，大盘股和中盘股业绩表现出更好的弹性，小盘股业绩仍偏弱。

行业层面有哪些景气线索？

一级行业方面，从预喜率来看，非银金融、有色金属预喜率较高，分别为87.50%、65.75%，此外美容护理（53.85%）、汽车（53.68%）、公用事业（50.94%）预喜率排名靠前。从净利润同比增速中位数来看，有色金属（68.98%）、非银金融（67.63%）、钢铁（59.17%）、汽车（43.64%）和纺织服饰（40.79%）等行业2025年业绩预告增速中位数排名靠前。

二级行业方面，从预喜率来看，贵金属、证券预喜率达到了100%，此外电机（85.71%）、地面兵装（77.78%）、个护用品（75.00%）、风电设备（68.42%）、能源金属（66.67%）预喜率排名靠前。从净利润同比增速中位数来看，个护用品（275.20%）、电机（165.70%）、地面兵装（111.73%）、航空机场（93.61%）、风电设备（92.50%）、农化制品（84.21%）和航海装备（84.06%）等行业2025年业绩预告增速中位数排名靠前。

综合预喜率和行业净利润同比增速中位数来看，2025年行业的景气线索主要集中在以下领域：

资源品迎来大周期：AI、高端制造等新产业带来增量需求，而地缘等因素限制供给，供需出现缺口。叠加去美元化交易等宏观叙事逻辑，大宗商品持续涨价，行业景气度较高。

AI 板块业绩迎来爆发：云厂商加大数据中心资本开支，直接拉动算力芯片、光模块、存储芯片等产业链需求高增，硬件端景气度显著提升。同时，AI 应用在多领域渗透率快速提升，相关行业业绩迎来拐点。

龙头制造业出海开辟新成长曲线：2025 年新兴市场工业化进程提速，基建与制造业升级需求旺盛，具备技术、成本、规模优势的中国制造龙头充分受益。汽车及零部件、电力设备、船舶等领域企业凭借全球竞争力，通过海外建厂、出口扩张等方式开辟新成长曲线，海外收入占比持续提升，成为行业增长核心驱动力。

非银金融延续高景气：低利率环境下，居民财富管理需求持续增长，保险公司凭借资管业务与储蓄型产品优势，保费收入与投资收益双升，业绩稳步改善。同时，资本市场改革红利持续释放，注册制深化、衍生品扩容、交易活跃度提升等因素，推动券商经纪、投行、资管等业务回暖。

后市展望，A股进入传统做多窗口

我们在此前明确提示，截至1月12日收盘，沪指20交易日波动率指标升至95.2，处于短线相对高位，指数需要通过放缓上行斜率的方式修复波动率。从历史规律来看，该指标的下沿极值清晰，一旦回落至30以下，波动率往往触底回升；上沿虽无绝对阈值，但从近五年数据来看，90附近已属极值区间。本轮波动率抬升，在于指数短期上行斜率偏陡峭。而近三周指数窄幅震荡，截至1月30日收盘，波动率指标也回落至32、接近下沿区间，波动率已得到修复。

A股市场进入传统做多窗口。随着年报业绩预告披露结束，A股市场再度进入上市公司业绩、经济数据的真空期，风险偏好有望抬升。复盘过去十五年万得全A月度涨跌幅可以发现，2月指数上涨概率达到76%，平均涨幅及中位数涨幅分别为3.4%和3.0%，无论是胜率还是涨幅都领先其他月份，是A股市场的传统做多窗口。

配置方向上，一是关注景气业绩线索，1）AI上游算力硬件方向的国产自主可控、存储芯片、算力通信；下游应用层面工业软件、医疗服务等领域，此外具身智能、AI端侧等短期具备较多催化的细分也值得关注；2）新能源板块的储能/锂电产业链、风电；3）周期涨价分支，短期由于交易层面因素，商品期货端呈现宽幅震荡的走势，股价或将阶段性承压。但中长期“去美元”交易、地缘局势冲击以及供需的叙事均将为大宗商品价格提供支撑，预计相关板块在调整后仍有望持续走强。二是关注十五五规划重点提及的产业，《建议》中，在“建设现代化产业体系”篇章强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，且细分段落对于新兴产业和未来产业的表述更加具体，建议关注潜在政策催化及产业进展，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等新兴及未来产业。

风险提示：国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。