中泰策略：如何看待商品行情的大幅波动？

一、如何看待商品行情的大幅波动？

本周A股市场整体呈现高位震荡回落格局，成交维持高位但赚钱效应明显走弱。从指数表现看，市场结构分化显著：主要宽基指数多数下跌，其中上证指数本周下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，创业板指基本持平（-0.09%）。从成交情况看，市场交投依然活跃。本周万得全A日均成交额约3.06万亿元，较上周提升约9.44%，显示尽管指数承压，但增量资金并未明显撤离，市场流动性基础仍然稳固。从赚钱效应看，本周市场情绪明显降温。全周日均上涨家数占比仅为34.80%，较上周大幅回落，个股层面呈现“跌多涨少”的特征。

本周 A 股大宗商品相关板块表现强势，成为周度涨幅靠前的核心主线，但内部分化与波动显著放大。从申万一级行业周度涨幅来看，石油石化（7.95%）、煤炭（3.68%）、有色金属（3.37%）、农林牧渔（1.82%）稳居涨幅前五位，反映资源品整体受资金追捧。从资金拥挤度来看，大宗商品核心板块近期均呈现快速上行态势，其中有色金属板块拥挤度本周一度攀升至13.18%，突破2025年10月以来的峰值水平；尽管周五大幅回调后拥挤度回落至10.27%，但仍处于历史相对高位，显示板块短期资金博弈激烈，后续波动风险需重点关注。在本周大宗商品细分板块中，贵金属波动尤为剧烈，原因来自于美伊冲突短期缓和、机构止盈交易行为、美联储主席提名落地改变市场预期及美日汇率干预影响。原油、有色金属、农产品等在本周也有较大波动，核心驱动逻辑分别是地缘政治博弈、AI+工业科技革命引发的结构性供需缺口、以及自上游产业向中下游传导的补涨逻辑。

展望后市，大宗商品板块短期或宽幅震荡消化压力，中期结构性上行趋势未改。短期内，大宗商品板块核心品种以宽幅震荡为主，情绪恐慌下需警惕资金踩踏。当前贵金属板块经过前期的快速拉升，处于高位拥挤状态。周五的快速大幅回调已引发部分恐慌情绪，现货黄金与白银一度下跌超过12%和35%，短期资金触碰止损线概率较高，获利了结压力巨大。预计未来短期内板块将进入宽幅震荡阶段，波动幅度或维持高位。但需明确的是，短期震荡并非基本面反转，而是资金面与情绪面的阶段性调整。贵金属行情建立在地缘波动和债务周期基础之上，杠杆盘出清后黄金行情仍可期待。中期来看，由于供需缺口未弥合，大宗商品板块企稳后仍将上行。支撑本轮大宗商品上涨的核心逻辑，包括地缘政治博弈、AI+工业升级带来的刚性需求、结构性供需缺口等均未发生实质性改变。随着短期情绪恐慌释放、资金拥挤度回落至合理区间，板块将重新回归基本面驱动，中期上行趋势仍具持续性。

二、投资建议

投资建议方面，聚焦体系化扩张主线，规避消费关联品种。首先，核心推荐方向是需求持续向上，确定性较强的大宗商品相关板块。包括地缘动荡受益品种，如贵金属（战略储备 + 避险需求双重支撑），铜、铝等新能源金属（电力传输、工业生产刚需），电力设备（电网升级配套）；军备+算力扩张关键品种，如稀土（高端制造、军工核心原材料）；能源保供配套品种，如储能、锂电（平抑电网波动，支撑算力中心运行）；长期能源替代品种，如光伏、核电、太空算力中心（应对算力需求爆发式增长）。原油因地缘事件驱动波动剧烈，具有交易性机会，但缺乏长期持有价值，需警惕事件落地后的回调风险。其次，谨慎关注或规避方向是需求弹性弱，逻辑持续性不足的消费关联品种。包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品，或更多的是反弹需求。第三，从科技股估值逻辑来看，越与体系化生产效率相关的企业越该给予高估值，故美股或呈现特斯拉、英伟达、谷歌大于meta，港股或呈现阿里好于腾讯、字节，显著好于拼多多、美团的特点。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。