专访中信证券首席经济学家明明：2026年赤字率有望维持在4%左右 仍存在降准降息空间

回望2025年，中国经济在内外变局中保持独特节奏，有亮点、显韧性。2026年是“十五五”开局之年，面临的内外部环境也更为复杂，实现“内外循环”在更高水平上的动态平衡，是贯穿全年以及更长周期的施政主线。

更进一步，宏观政策如何精准发力，财政政策与货币政策有哪些增量空间？要实现好稳增长，落点何在？从“投资于物”到“投资于人”政策思路的转变，哪些服务消费领域会是重点驱动所在？建设“金融强国”背景下，资本市场需实现从“大”到“强”的跨越，如何从投融资两端重塑生态？

围绕以上问题，近日，蓝鲸新闻记者专访了中信证券首席经济学家明明。其认为，后续稳增长的发力点将更加强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与消费意愿共同发力。明年财政赤字率有望维持在4%左右，超长期特别国债将继续发行，支持“两重”“两新”建设，地方新增专项债额度有望进一步增加。货币政策端，降准降息仍有空间，结构性工具将扮演重要角色。

此外，我国正站在从“金融大国”迈向“金融强国”的历史新起点上，要进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，人民币国际化和资本项目开放有望成为金融国际化进程的重要抓手。

地方新增专项债额度有望增加

蓝鲸新闻：中央经济工作会议强调，要实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，您对明年的政策“工具箱”有何展望？财政政策和货币政策的增量空间如何？

明明：在财政端，2026年增量空间主要会体现在三方面：一是赤字率有望维持在4%左右，为稳增长提供基础支撑；二是超长期特别国债将继续发行、支持“两重”“两新”建设；三是地方新增专项债额度有望进一步增加，将有更多资金支持项目建设。

在货币端，“适度宽松”并非大水漫灌，而是结构性、精准化的流动性支持。从总量视角来看，2026年仍存在降准降息的空间。此外，结构性工具将是货币支持经济的重要思路，比如通过科技创新再贷款等工具定向支持绿色、科技、普惠领域。

更重视服务消费潜力的释放

蓝鲸新闻：中央财办将扩大内需列为2026年首要经济任务。拉长周期来看，多年来我们都在持续讨论有效需求不足以及如何解决有效需求不足的问题，您认为当前制约供需良性循环的主要堵点是什么？有什么政策着力点可以更好打通，优先级在哪些方面？

明明：2026年稳增长的发力点将更加强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与消费意愿共同发力。

在具体政策上，会议要求优化“两新”政策实施，预计后续“两新”政策将注重提高政策效能，缓解边际效益下降的问题。预计2026年以及“十五五”期间政策层面将更为重视服务消费潜力的释放。优化实施“两重”项目则将进一步增强重大项目的带动作用。通过优化专项债用途、继续发挥新型政策性金融工具作用等方式改善资金供给，加固市场预期，提升社会投资意愿，旨在稳住固定资产投资，带动整体投资意愿恢复。

此外，将“有效激发民间投资活力”，表明后续政策或将在市场准入等方面进一步优化政策，引导民间资本更多参与国企改革、科技创新、城市更新等领域。

更强调“有效益的投资”

蓝鲸新闻：近期您提到“投资于人”是破解消费疲软的关键，当前耐用消费品补贴效果边际递减，未来政策应如何向服务消费倾斜？

明明：我们认为目前的政策逻辑正经历从商品消费向服务消费的战略跃迁，进入“提质增效”新阶段。面对传统“以旧换新”政策边际效用递减的现实，政府将重点释放文旅、养老、数字内容等服务消费潜力，并推动智慧商圈、县域商业体系等消费基础设施升级，探索财政与产业政策协同的新路径。投资端则强调“有效益的投资”，杜绝低效重复建设，优先布局科技、民生和安全相关领域，推动资本形成与产业升级、人力资本积累深度融合。制度层面，全国统一大市场建设将加速推进，通过破除区域分割与行业壁垒，畅通劳动力、资本、数据等要素流动，系统性激活中国超大规模市场的内生潜能。

预计长债利率2026年“先下后上”

蓝鲸新闻：您预测明年长债利率在全年视角下将呈现“先下后上”的阶段性行情，这一判断主要受哪些因素驱动？

明明：对长债利率2026年会“先下后上”的判断，主要基于政策和基本面环境以及央行的货币政策操作。财政发力背景下，预计2026年利率债供给仍将维持较高水平，但债券市场需求不会出现大幅回落。中长期看，经济修复节奏、通胀回升程度以及货币政策取向，将共同决定长端利率走势。长期视角下，利率仍存进一步下行空间。短期来看，债市面临的扰动因素仍存，权益市场表现较好、通胀预期回升、银行负债端缩短久期等都是长债的制约因素，但在央行宽松货币政策的支持下，2026年年初长债利率有望迎来阶段性下行行情，全年视角下长债利率或将“先下后上”。

健全投资和融资相协调的资本市场功能

蓝鲸新闻：聚焦资本市场来看，“十五五”规划建议提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，中央经济工作会议提出要“持续深化资本市场投融资综合改革”，您认为应如何从投融资两端实现这一生态重构？

明明：当前金融领域发展重点更为明确，实操性显著提升。此次“十五五”规划建议稿，继承2023年末中央金融工作会议以来的资本市场改革核心框架，系统性地勾勒了后续资本市场与金融领域发展的核心脉络。

相较“十四五”规划，“十五五”规划建议稿在推进风险化解，优化金融监管，推动双向开放，构建金融基础设施等领域表现了较强一致性。但在以下层面积极进行变革：首先是，宏观层面对金融领域的论述更为系统、进取且更具操作性。相较“十四五”时期以“建立现代财税金融体制”为核心的总体内容，“十五五”规划建议稿明确了以构建金融强国为目标，以五篇大文章为布局点的核心方向；其次是，从融资端改革走向投融资协调发展。在“十四五”全面落地注册制目标达成后，明确提出健全投资和融资相协调的资本市场功能；此外确立参与全球经济金融治理改革的核心着眼点。人民币国际化和资本项目开放有望成为金融国际化进程的重要抓手。