一、日央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”。12月全球货币政策关键验证期，有望平稳收官。美国中期选举年，货币 + 财政双宽重新成为主导资产定价的预期。A股面临的海外环境可能趋于平稳。
日央行加息25基点符合预期，而后续加息的幅度和时机取决于通胀与经济的演变，日央行鸽派加息，日元兑美元进一步贬值。套息交易退潮担忧缓解。此前，美联储降息符合预期，重启扩表早于预期，且表述并不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”。至此，12月全球货币政策关键验证期，资本市场大概率能平稳度过。后续，美国中期选举年，货币 + 财政双宽的中期预期，可能重新主导资产定价。增量财政发力的窗口期，可能在美国政府关门问题解决后，2026年2月后才是观察期。未来一段时间，A股面临的海外环境可能趋于平稳。
二、春季股市流动性仍宽松：10月高净值投资者回调增配私募；保险开门红可期，但提前博弈不足；沪深300和A500 ETF净申购放量。春季稳定资本市场预期窗口较多：2月春节，3月两会，4月特朗普可能访华。
春季主线资产向上仍有阻力：市场风格特征回到了10月底之前的状态，同时向上空间受限的问题也未根本解决。光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，而AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变。叠加顺周期预期阶段性下修。春季结构主战场向上空间受限，春季行情可能先在非主战场上(产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹)演绎。
春季行情特征的思考：2026年有春季行情，且启动在即。但机构重点关注的主线结构(AI产业链，顺周期)向上空间有限，而非主战场上(产业和政策主题，博弈高股息，各种超跌反弹)，市场可能非常活跃。
我们提示两个短期积极因素：1. 春季股市流动性仍宽松：(1) 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增。(2) 保险分红险仍具吸引力，大小保险保费开门红均可期。同时近期A股并未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，且超跌比例更高。保险增配A股正在进行时。(3) 沪深300和A500 ETF净申购放量。
2. 2-4月每月都有稳定资本市场预期的窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一。3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。
春季主线资产向上有阻力的判断不变，春季行情可能先在非主战场上演绎。11月下旬以来，A股市场面临的宏观环境出现了“还原”，风格特征也还原了10月底之前的状态。但向上有阻力的问题并未根本解决。光连接Alpha逻辑演绎，但26年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链Beta仍承压。光连接向上突破，可能无法带动AI产业链其他环节突破。2025年结构牛行情已处于高位区域的定位不变，当前仍处于高位震荡阶段。后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。同时，超常规政策发力预期已下修，顺周期进攻性同样削弱。春季行情中，机构投资者重点关注的主要进攻方向弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始。
三、中期判断仍是“牛市两段论”：2025年牛市1.0(科技结构牛)已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。2026下半年还有牛市2.0。这是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。
2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
春季躁动先在非主战场演绎。春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，其中关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人。光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会。1月保费开门红可期 + 高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索。春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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