中泰策略：二十届四中全会后市场有哪些预期差？

一、二十届四中全会后市场有哪些预期差？

四中全会公报整体利好A股，尤其是在科技、制造业与消费等板块，后续或有超预期政策。整体来看，政策层面的自信、风险偏好与主动决心更加突出，或显著提升市场信心。在结构方向上，科技、制造与消费三大领域成为政策重点。科技方面，科技战略进入了“塑优势”阶段，进而为A股科技板块提供中长期的估值支撑逻辑。周五中共中央新闻发布会提出“未来10年将再造一个中国高科技产业”，进一步提高了科技板块估值的提升空间。制造业方面，全会强调要“保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，“反内卷”政策预计将成为传统制造业提质增效的重要抓手，改善上市公司盈利能力与质量。消费方面，新增“投资于人”与“惠民生”相结合的表述，意味着未来消费刺激政策将更具结构性与持续性，预计“十五五”期间消费品以旧换新、生育补贴等政策力度将明显加大，消费板块或迎来修复行情。从市场表现来看，四中全会结束后的首个交易日（周五），市场情绪明显回暖，指数整体上涨创新高，上证指数突破3950点。市场量能有所放大，周五单日万得全A交易额回升至1.99万亿元，虽仍未恢复到9月末高点，但资金活跃度显著改善。从结构上看，周五当日科技板块利好反应明显，通信、电子板块涨幅均超过4%，但仍未恢复9月高点，估值有待进一步修复；传统制造业板块，如机械、建筑和化工等板块涨幅较小，同时以食品饮料、商贸服饰为代表的消费板块当日仍下跌，未来随着政策细则进一步落地，或对相关股票带来阶段性反弹行情。

从海外环境看，对A股预期向有利方向变化因素增加。首先，中美下周高规格互动较多，有助于缓和前期摩擦带来的市场信心不足。其次，美联储降息力度预期进一步上升。本周五北京时间晚间发布的美国9月CPI数据全线低于预期，通胀压力减弱。美联储10月降息预计将按计划推进，同时市场增大年内再降息一次的押注，或带来海外资金面的明显宽松。第三，10月21日高市早苗当选日本新一任首相，其主张延续“安倍经济学”式扩张财政与货币政策，日经225指数本周再创新高，或带动全球权益市场情绪回暖，间接利好A股。

从资金面看，本周ETF资金与北向资金显示弱势，但杠杆资金保持较强支撑，大股东减持压力放缓，不同渠道资金呈现非一致预期。首先，ETF资金本周多数呈现净流出，其中沪深300、创业板指流出幅度较大。其次，北向资金在本周态度延续谨慎态势，虽然周五有所回暖，当周度日均值仍明显下降。杠杆资金体现出较强支撑，两融余额继续维持在历史高位附近，市场平均担保比例也改变下降势头连续反弹。最后，大股东减持等内部资金压力有所放缓，日均减持较上周及10月初以来均下降。

二、投资建议

在中美贸易摩擦趋向缓和的背景下，维持指数偏强势不变，建议重点关注科技股内部的切换，核心主线包括中国在全球拥有优势的AI +方向（如机器人、端侧AI、恒生科技龙头等）以及“反内卷”相关赛道（如多晶硅、光伏组件）。

如若下周中美谈判结果不及预期的小概率事件发生，则建议主线由“科技成长”转向“大金融＋新消费”，同时结合自主可控主题（如军工、光刻机、国产替代）及稀有资源板块（有色、稀土、黄金等）进行配置。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。