中信建投：重视钴和稀土的战略配置机遇

中信建投研报表示，刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源配额占比前三，分别为35.9%、27.3%和21.6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业、华友钴业、北方矿业等。2026和2027年的配额总量均为9.66万吨，其中包括8.70万吨的基础配额分给各个生产企业，0.96万吨的战略配额。该配额制下，仅有约44%产量可以出口，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算，市场将从过剩约7万吨走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制，稀土战略地位进一步强化。

全文如下

中信建投：重视钴和稀土的战略配置机遇

钴：刚果（金）钴出口企业配额细节落地，洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源配额占比前三，分别为35.9%、27.3%和21.6%。其他中资企业获得较多配额的有中色集团、盛屯矿业、华友钴业、北方矿业等。2026和2027年的配额总量均为9.66万吨，其中包括8.70万吨的基础配额分给各个生产企业，0.96万吨的战略配额。该配额制下，仅有约44%产量可以出口，减量超10万吨。按照2024年27万吨供给、23万吨需求估算，市场将从过剩约7万吨走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。

稀土：商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制，稀土战略地位进一步强化。

锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.2万元/吨，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为7.4万元/吨，较上周下降0.7%。供给端，本周产量预计环比小幅上涨。近期新投产能较多，爬坡增量，部分停产企业节后复产，主流厂家维持正常生产节奏。整体库存呈去库趋势，工厂过节散单出货较少，下游消耗前期库存为主，期货仓单小幅上涨，达4.24万吨。需求端，下游排产维持增量预期。终端动储双增，下游需求维持高位，但节后下游散单采购需求较弱，多观望市场走势，仅少数刚需采购，工碳及准电询价较多。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。

镍：本周LME镍价为15215元/吨，较上周下降1.3%；上期所镍价为122180元/吨，较上周上涨1.1%。本周SHFE镍库存3.31万吨，LME镍库存23.74万吨，合计库存27.05万吨，较上周上涨3.6%。本周国内硫酸镍产量预计36000吨，较上周产量持平，开工率同步不变。9月末国内镍盐厂因代工及前驱订单增长，产量环比提升；10月初假期部分企业阶段性停产，且新增产能暂未释放，整体供应维持偏紧格局。国庆中秋假期期间，硫酸镍需求呈“节前备货 + 节后趋缓”特征，9月末受“金九银十”旺季驱动，三元前驱体企业为赶工备货，对高品位硫酸镍采购量提升，电镀级产品因高端应用订单增长需求更旺；10月初假期后交投转淡，且受海外贸易政策不确定性影响，出口需求预期回落。

稀土&磁材：本周稀土价格涨跌互现。截止到本周五，氧化镨钕市场均价55.8万元/吨，较节前价格下调0.45%；氧化镝市场均价162.5万元/吨，较节前价格上调1.25%；氧化铽市场均价701.5万元/吨，较节前价格下调0.14%。从供需基本面看，供给端，氧化物供应紧张，金属供应相对稳定，上游分离企业多数开工稳定，产量变化不大，部分企业受原料及指标、环保等问题，有停减产情况，废料企业产出镨钕稳定，氧化物端镨钕供应相对紧张，金属大厂整体开工稳定，暂无停减产情况出现，金属镨钕供应相对充足。需求端，下游磁材大厂订单较好，开工充足，原料需求稳定，多以长协为主，短期消耗库存居多，四季度是新能源车、风电设备等下游领域的生产旺季，对稀土永磁材料的采购需求预计会集中释放，对价格仍有支撑。

商务部于10月9号连发四文，加强稀土产品及设备、技术等出口管控，继续强化稀土战略地位。今年以来已经发布5个文件对稀土进行出口管控。新发文增加了钬、铒、铥、铕、镱5类中重稀土出口管制，将所有中重稀土都纳入管制范围；增加了对稀土采选-冶炼分离-磁材加工-磁材回收全产业链条的设备、配套设备、技术、配套技术、原辅材料的出口管制，增加了海外稀土自主可控产业链建立难度和时间周期；细化了海外出口管制的范围，对军工需求原则是不予许可，对用于研发、生产14nm及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片及相关半导体设备、材料的，进行逐案审批；具有潜在军事用途的人工智能，出口进行逐案审批。

锂：碳酸锂价格区间震荡，下游采购意愿低迷

据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.2万元/吨，较上周持平；电池级粗粒氢氧化锂均价为7.4万元/吨，较上周下降0.7%。

供应端：本周产量预计环比小幅上涨。近期新投产能较多，爬坡增量，部分停产企业节后复产，主流厂家维持正常生产节奏。整体库存呈去库趋势，工厂过节散单出货较少，下游消耗前期库存为主，期货仓单小幅上涨，达4.24万吨。当前氢氧化锂市场供应整体保持稳定，虽然近期行业开工水平有所回升，但整体开工率仍处于偏低区间。头部企业凭借其原料自供优势和稳定的订单保障，生产线持续保持较高负荷平稳运行。然而，受外购锂辉石原料成本持续高位的影响，部分企业因生产长期面临亏损压力，开工负荷维持在较低水平。

需求端：下游排产维持增量预期。终端动储双增，下游需求维持高位，但节后下游散单采购需求较弱，多观望市场走势，仅少数刚需采购，工碳及准电询价较多。近期，正极材料生产企业需求仍以长协交付为主，现货市场交易刚需采购为主。节后，散单市场询价行为活跃增强。然而，受原材料锂辉石及碳酸锂价格波动影响，下游用户除刚性需求外，多数选择谨慎观望，采购心态趋于保守。因此，尽管市场询盘增加，实际成交并未出现显著放量，整体市场仍以刚需小单为主。

镍：LME镍价较上周下降1.3%，库存上涨3.6%

本周LME镍价为15215元/吨，较上周下降1.3%；上期所镍价为122180元/吨，较上周上涨1.1%。本周SHFE镍库存3.31万吨，LME镍库存23.74万吨，合计库存27.05万吨，较上周上涨3.6%。

供应方面：本周镍铁供应较上周变化不大。国庆期间多数厂家正常生产，周内产量变化不大，但厂家整体开工依旧处于低位，据厂家反馈，节后订单偏少，企业开工调整有限，镍铁短期开工或将维持低位生产。印尼方面，NPI价格持稳运行，虽有部分印尼冶炼厂的利润有明显的修复，但多数镍铁厂仍处于亏损状态，镍铁生产增量有限。本周国内硫酸镍产量预计36000吨，较上周产量持平，开工率同步不变。9月末国内镍盐厂因代工及前驱订单增长，产量环比提升；10月初假期部分企业阶段性停产，且新增产能暂未释放，整体供应维持偏紧格局。

需求方面：本周镍铁下游市场备货情况不及往期。节前备货氛围冷清，钢厂多以签订长协订单，厂家多按订单执行，散货市场虽有询盘，但畏高避险心理，实际成交稀少。节后下游不锈钢市场尚未完全恢复，场内交投氛围相对平淡，钢厂迫于生产和消费压力，在原料采购上持谨慎压价态度。国庆中秋假期期间，硫酸镍需求呈“节前备货 + 节后趋缓”特征，9月末受“金九银十”旺季驱动，三元前驱体企业为赶工备货，对高品位硫酸镍采购量提升，电镀级产品因高端应用订单增长需求更旺；10月初假期后交投转淡，且受海外贸易政策不确定性影响，出口需求预期回落。

稀土&磁材：消息面利空影响，节后稀土价格下滑

本周稀土价格涨跌互现。截止到本周五，氧化镨钕市场均价55.8万元/吨，较节前价格下调0.45%；氧化镝市场均价162.5万元/吨，较节前价格上调1.25%；氧化铽市场均价701.5万元/吨，较节前价格下调0.14%。

从供需基本面来看，供给端，氧化物供应紧张，金属供应相对稳定，上游分离企业多数开工稳定，产量变化不大，部分企业受原料及指标、环保等问题，有停减产情况，废料企业产出镨钕稳定，氧化物端镨钕供应相对紧张，金属大厂整体开工稳定，暂无停减产情况出现，金属镨钕供应相对充足。需求端，下游磁材大厂订单较好，开工充足，原料需求稳定，多以长协为主，短期消耗库存居多，四季度是新能源车、风电设备等下游领域的生产旺季，对稀土永磁材料的采购需求预计会集中释放，对价格仍有支撑。

本周稀土价格下调，镨钕价格下跌，镝铽价格暂稳。周内氧化镨钕价格震荡下跌，下游需求一般，询单采购少量，期货盘价格先涨后跌，商家心态波动向下，补货减少，市场低价出货增加，利空消息传出，商家情绪转淡，厂家基本不报价，现货市场成交几无，商家谨慎观望。镝铽价格暂稳，周内价格波动不大，假期前后补货不足，下游询单不多，低价现货有报出，需求支撑不足，接货少量，场内成交稀少，下游接货承压，价格弱稳运行。预计短期内稀土价格震荡运行。

中重稀土矿主要分离出镝铽钆钬，也会有镨钕产出，中重稀土矿主要受镝铽价格影响，目前镝铽价格暂稳，下游询单减少，订单少量，厂家报价坚挺，低价出货不多；国内离子型矿价格下调，中钇富铕矿92%标矿报价到18.7-18.9万元/吨.

镨钕：本周镨钕市场震荡运行，主流报价走跌。周内处于国庆前后，假期前夕，市场基本进入休市状态，企业参与度不高，下游磁材企业节前补货基本尾声，场内询单活跃度下降，部分贸易商看空，低价货源少量释放，实单跟进较少；节后返市，刚刚复工，企业端多以入市谨慎，观望情绪较浓，期货盘价格上涨，打破市场平静，现货报价纷纷随之上调，但成交热度不足，下游拿货谨慎；商务部、海关总署连发四则关于稀土管理条例公告，中美关系再次进入僵持局面，市场进入恐慌局面，镨钕价格大幅走跌，但随之北方稀土第四季度精矿价格大幅上涨，环比第三季度涨幅高达37%，市场情绪或缓解。当前，氧化镨钕报价在54-55万元/吨，金属镨钕报价在66.5-67.5万元/吨。氧化钕60-61万元/吨，金属钕76-76.5万元/吨；氧化镨60-61万元/吨，金属镨76.5-77万元/吨。

镝：镝价格小幅上调。临近假期市场询单尚可，集团有采购，下游询单按需，场内报价坚挺偏强，市场低价现货不多，成交刚需，成交价格在161-162万元/吨；镝铁价格稳定，磁材企业订单一般，按需少量接货，金属厂出货不多，报价坚挺，成交价格155.5-156万元/吨。当前氧化镝报价162-163万元/吨，镝铁报价156-157万元/吨。

铽：铽价格小幅下调。氧化铽价格偏弱运行，下游订单一般，低价现货有报出，低位报价在700万元/吨以内，下游采购情绪不高，成交少量，厂家报价坚挺，低价出货不多，当前氧化铽报价700-703万元/吨；金属铽价格下调，磁材厂订单不足，询单补货减少，接货不足，金属厂报价下滑，成交少量，金属铽报价867-870万元/吨。

10月9日商务部连发56号、57号、61号、62号四项公告，加强稀土产品及设备、技术等出口管控，继续强化稀土战略地位。今年以来已经发布5个文件对稀土进行出口管控。具体如下表。

增加5类稀土出口管制，重点关注品种仍然是中重稀土。今年4月对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇7类中重稀土产品出口管制，10月9号发布的57号文补齐了钬、铒、铥、铕、镱其他5类稀土，至此已经将全部中重稀土出口列为出口管制范围，仅剩余5类轻稀土尚未列入管控。中重稀土虽然用量更少，但对于航天航空、军事国防、新材料等领域至关重要，且海外对中国中重稀土供给的依赖性更强。

轻稀土尚未直接出口管控，但间接受到影响。以镨钕为原材料制备的高端钕铁硼磁材，需要晶界渗透技术添加镝、铽等中重稀土，因此高端钕铁硼出口也受限制。62号文也提到，对磁材制造技术进行出口管制，其中包括“钐钴、钕铁硼、铈磁体制造技术”，涉及镨钕铈等轻稀土的海外应用。

新的政策管制不仅局限于产品的直接出口，更关乎设备、技术、加工制造等全产业链条。商务部新发的56号文和62号文，分别从设备、原辅材料、技术、配套技术等层面进行出口管制，涉及稀土选矿、冶炼分离、磁材加工、磁材回收等多个环节，不仅包括主要核心设备、配套设备的直接出口，也包括设备装配、调试、维护、维修等方面；在技术管制层面上，包括技术图纸、参数、数据、模型、规范等方方面面。

精准面向海外军工需求、半导体需求。商务部61号文提及，境外企业以中国技术生产的稀土原料再出口要获得中国商务部审批，以原产自中国的稀土为原料加工再出口时，其中原产中国稀土原料价值量超过0.1%的要取得中国商务部的审批。相关用途用于军事领域的，原则是不予许可；用于研发、生产14nm及以下逻辑芯片或256层及以上存储芯片及相关半导体设备、材料的，进行逐案审批；具有潜在军事用途的人工智能，出口进行逐案审批。

商务部连发四文，继续强化稀土出口管控。管控范围从7类中重稀土到全部12类中重稀土，扩大了管制稀土种类；从单一管控稀土产品出口，到设备、技术、原辅材料等全产业链、全方位管制，强化中国稀土壁垒优势；从单一管控国内出口，到境外企业生产加工出口至第三方国家也需经商务部审批，加强了稀土产品流向的管理。

中国稀土战略地位进一步得以强化，预计海外备库动作加强，稀土价格有望进一步上涨；长周期看，中国对稀土开采-冶炼分离-磁材制造-磁材回收全产业链的技术、设备、软辅材料管控，无疑将增加海外稀土自主可控产业链建成的难度，时间周期也将延长，长期强化中国稀土的壁垒优势，利好稀土价格中枢上移。此外，海外稀土磁材供给受限，将利好高性能铁氧体永磁的需求增加，铁氧体磁材订单大增。

钴：刚果（金）出口配额落地，出口禁令结束配额制出口时代开启

刚果（金）政府9月21日起执行新的钴出口政策，自2月22日开始的出口禁令将至10月16日结束，并开始执行配额制出口政策。

据USGS数据，刚果（金）是全球最大的钴原料生产国，矿产钴产量占全球75%以上。但由于钴作为铜矿和镍矿的伴生金属，钴价对钴供给的周期调节作用弱，更多跟随铜和镍产量增长而增加，因此钴产量持续增长，刚果（金）钴产量从2020年的10万吨左右迅猛增长至2024年的超20万吨。产能的扩张，导致2021年以来钴价持续下跌，2025年初钴价一度跌至16万元/吨，创下近二十年低位，历史上钴价曾在2007年创下87万/吨的历史最高。

为了维持钴价，刚果（金）政府决定自2月22日起暂停钴出口四个月，但对生产没有进行限制。四个月禁令期满，但价格并未达到预期水平，且市场库存依然较高，刚果（金）政府延期三个月出口禁令至9月22日，直至9月21日公布新的限制政策，决定于10月16日结束禁令，开始配额制出口。

未来三年刚果（金）实行配额制出口，其中2025年10月-12月钴出口配额分别为3625吨、7250吨、7250吨；2026年钴出口配额9.66万吨。2027年配额与2026年相同。

配额分为基础配额和战略配额两部分，2026年基础配额8.70万吨、战略配额0.96万吨。按月度算，基础配额每个月7250吨，以历史出口量为基础按比例分配给各公司；战略配额由刚果（金）战略矿产市场监管局分配，用于具有国家战略重要性的项目。没有被使用的基础配额将自动划归为战略配额，政府将组织购买超出企业季度配额的库存。

出口配额适用于过去三年批量出口的企业，但不包括：a.任何在2024年出口量小于100吨的企业，刚果钴总公司；b.有冶炼厂但过去五年并未运营过自己钴矿的企业；c.钴矿储量耗尽的企业。

此外刚果（金）将根据市场及下游产业发展情况调整配额。在钴市场出现重大不平衡的情况下，将按季度调整配额数量；根据当地发展钴冶炼加工等高附加值产业的情况，未来调整配数量。

刚果（金）政府10月11日公布了最新企业配额，按照最新企业配额数量，洛阳钼业获得最大配额，2025年剩余时间出口额度6500吨，合计获得35.9%配额。按照当前比例分配计算，预计2026年获得3.12万吨出口配额，相比2024年产量，占比约27.3%。嘉能可2025年剩余时间出口额度为3925吨，占比约21.6%，预计2026年可获得1.88万吨出口额度，是第二大出口企业。欧亚资源2025年剩余时间出口额度2125吨，占比11.7%，预计2026年可获得1.0万吨出口额度，为第三大出口企业。其他中资企业中，盛屯矿业2025年额度350吨，预计2026年额度1680吨，占比1.93%；华友钴业2025年额度225吨，预计2026年1080吨，占比1.24%。

刚果（金）出口配额制，仅面向矿山生产企业，但未面向手采矿、冶炼厂企业，由于配额按照此前出口额度计算，新建企业尚未获得配额，近年来产量增加的企业也未获得足够配额，预计后续配额比例会有相应调整。

未来钴市供应趋紧、价格中枢将维持高位。按照刚果（金）目前出口配额政策，未来两年可出口量仅为9.66万吨，减少约10万吨，按照2024年27万吨供给、23万吨需求看，市场过剩约7万吨格局自减少10万吨供给后，将从过剩走向短缺约3万吨，钴价中枢或继续上移。

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。