中国银河策略：关税再袭 A股是否会重复“4.7”行情？

本周A股行情：（1）本周（10月9日-10月10日），A股市场波动较大，全A指数下跌0.36%。创业板指领跌，跌幅为3.86%。而上证指数收涨0.37%。节后首个交易日上证指数突破3900点整数大关，但第二个交易日，A股市场出现显著回调，三大指数集体收跌。（2）从风格来看，本周沪深300（-0.51%）跌幅略小于中证1000（-0.54%）；稳定风格表现相对占优，涨2.58%，周期风格和金融风格也录得上涨，而成长风格跌1.78%。（3）从行业来看，一级行业涨跌分化，有色金属板块反复活跃，而TMT板块集中获利回吐。

本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度有所回升。本周日均成交额为26030亿元，较上周上升4152.86亿元；日均换手率为2.1279%，较上周上升0.36个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为3473.22亿元，较上周上升618.86亿元。截至周四，两融余额为24455.50亿元，较上周上升514.34亿元。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金4只，发行份额为11.30亿份。其中，权益类基金共有2只，发行份额8.52亿份，本周份额占比75.44%。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升0.05%至22.47倍，处于2010年以来91.69%分位数；PB(LF)估值本周上涨0.02%至1.83倍，处于2010年以来50.17%分位数。全A股债利差为2.6045%，位于3年滚动均值（3.372%）-1.64倍标准差附近，处于2010年以来46.14%分位数水平。

A股市场投资展望：10月10日晚间，全球金融市场全线重挫，美股三大指数下跌，中概股也受到波及。从消息面来看，中美贸易摩擦再度引发市场关注。本轮关税冲击是否会导致A股市场重复今年4月7日行情？我们的答案是否定的！其一，对预期冲击的程度大幅下降。其二，政策稳市机制已提前就位。其三，市场聚焦中长期政策预期，A股市场仍将“以我为主”。此外，10月10日中概股调整并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。因此，我们认为，市场大概率不会复制4月7日行情。短期来看，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加大。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变。流动性预计延续向好趋势。在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块。

配置机会：关税冲击下，关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业的投资机会。（1）反内卷：“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（2）新质生产力主题：顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。短期关注低位补涨板块，中长期关注产业趋势突破。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发展。

风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。