一、假期资产价格变化线索：“美国政府关门交易”(弱美元，强贵金属，经济增长预期弱化，宽松预期略有升温) + “高市早苗交易”(强刺激预期，更弱的日元，日债收益率陡峭化，日股上涨)。新增催化的来源并未发生变化：AI产业趋势进步验证 + 个别商品供给逻辑延续。
总结假期全球资产价格变化的线索，我们重点关注两个交易：“美国政府关门交易”和“高市早苗交易”。
10月1日美国政府正式关门，随后9月非农就业报告和通胀数据延迟发布，ADP就业数据主因年度基数调整录得负值。美国经济关键拐点期，有效指引经济走向的数据验证缺失。这使得，美国经济增长预期弱化，25年内两次降息的预期升温。这在资产价格上最直接的体现是弱美元 + 强贵金属。我们注意到，美国政府关门后，出现了对美国经济担忧的过度发酵，降息预期跳升。而随着市场将关注点锚定到后续美联储表态和应对上，降息预期又出现了小幅下修(总体降息预期仍小幅升温)。
10月4日，高市早苗当选自民党总裁，后续大概率将成为日本新一任首相。市场期待“安倍经济学”回归，对应财政刺激发力 + 加息进程放缓，日元套息交易回归。现阶段，市场对高市早苗竞选阶段的经济和政治倾向表态，能否在实际执政阶段落实，仍持怀疑态度。日元比美元更弱，日债收益率陡峭化，日股大幅上涨的“高市早苗交易”在集中脉冲后，应该也会有一个观察期。
除了两大交易之外，股票市场结构线索基本是原有路径的强化。AI产业趋势进一步验证：Sora 2成为最新的爆款应用，To C端应用空间打开，“AI吞噬APP”预期强化。存储需求延续高增预期延续。国内AI应用也有进步，混元图像3.0文生图榜单登顶。半导体景气趋势预期进一步强化。港股原材料和资讯科技行业领涨。谷歌和微软领涨美股科技七姐妹，而Meta领跌。另外，个别商品独立逻辑延续，也是假期投资机会的主要来源：黄金价格跌创历史新高；铜的供给扰动延续，供不应求，价格上涨的格局延续。
二、大势研判不变：红十月，看好四季度和跨年行情。2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变，同时，科技成长可能会有中短期性价比问题，但距离长期性价比低位还有差距。科技成长可能延续趋势行情，最终演绎到长期低性价比区域。
2026年春季可能是阶段性高点(结构性行情的高点)，彼时A股市场可能面临三个问题的挑战：1. 需求侧关键验证期到来，供给增速回到低位后，供需格局容易改善，但如果需求偏弱还是可能使得供需拐点推迟，使得新阶段行情的出现推迟。我们提示，2026年供需改善不会“证伪”只能“推迟”，2026年全球宽松格局进一步强化，A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归。2026年国内加码宽松的时刻，可能就是新一轮行情启动的时刻。2. 届时新增结构亮点可能还需要等待，国内科技产业趋势决定性催化 + 反内卷效果验证期到来都需要时间，26年春季可能仍是缺乏新主线状态。3. 届时科技产业趋势行情的长期性价比可能来到低位(神似2013年底的创业板和2019年底的食品饮料)，行情演绎可能因此进入一个中期休整期。
红十月和跨年行情后，2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点。牛市还有纵深，随着时间的推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分。
三、“科技主线 + 少数有供给逻辑的周期”的结构展望不变。科技主线关注：AI应用、半导体制造、存储。海外算力中期beta依然向上，但短期有扰动。创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等已累积了一定涨幅的方向，26年春季前还有空间。顺周期的投资重点仍是独立逻辑明确的有色金属(贵金属、铜)。
反内卷是结构牛向全面牛转化的关键结构，是重要的中期结构(光伏和化工)。继续中期看好港股，中期港股可能继续受益于全球宽松 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强。
结构推荐总体思路不变：26年春季前，科技成长产业趋势催化，仍能够推动行情前进。而顺周期的需求侧逻辑演绎的时机未到，供给侧逻辑只可能点状发酵。重点推荐有新催化的方向：AI应用、半导体制造、存储。海外算力中期beta依然向上，但短期有扰动，休整后再出发。创新药、储能、固态电池、特斯拉机器人、光刻机等已累积了一定涨幅的方向，26年春季前还有空间。顺周期投资重点关注涨价延续的贵金属和铜。
继续提示，反内卷是中期结构牛向全面牛转化的关键结构。继续提示，反内卷终局重点关注全球市占率高的光伏和化工，通过并购化债 → 行业集中度提升 → 推动价格联盟，联合挺价。
中期继续看好港股，可能继续受益于全球宽松 + 新经济产业趋势发酵，港股龙头代表性强。特朗普对美联储影响力增强，短期有扰动(特朗普罢免美联储票委库克受阻)，但中期方向不变。2026年全球宽松预期仍在不断增强，中美欧日共振宽松的线索逐步清晰。AI产业趋势不断强化，港股互联网和半导体制造龙头，仍是最重要的核心资产。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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