中信证券：看好白酒行业底部配置机会

中信证券研报称，白酒行业正在筑底，考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公司公布报表等众多因素，判断本轮行业基本面底有望出现在2025三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。啤酒下半年基数较低，预计三季度报表表现维持稳定态势。

全文如下

酒类｜龙头减速进行时，重视触底信号

我们认为白酒行业正在筑底，考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公司公布报表等众多因素，我们判断本轮行业基本面底有望出现在2025三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。啤酒下半年基数较低，我们预计三季度报表表现维持稳定态势。

▍估值回落至长期低位，股东回报提升增厚投资安全边际。

2025年至今（2025/1/1~9/12），酒类板块整体股价+1.1%，跑输沪深300指数13.8ppts；本周（2025/9/8~9/12），酒鬼酒（+5.57%）、古井贡酒（+3.78%）、山西汾酒（+3.11%）为涨幅前三的酒企。目前，白酒板块整体市盈率（TTM）已回落至19.9x，分别处在1年/3年/5年/10年/上市以来的60%/26%/16%/10%/17%分位；啤酒板块整体市盈率（TTM）为22.8x，分别处在1年/3年/5年/10年/上市以来的3%/4%/2%/1%/1%分位。

▍白酒：龙头更强调高质量发展，浓香低度产品发布凸显龙头企业以变应变决心。

白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。我们认为，本轮白酒周期在经济环境、白酒行业价格库存发展趋势、上市公司报表业绩表现、行业政策变化、资本市场表现等诸多方面与白酒行业在2012-2016年有诸多相同之处，预计将会逐步经历出清、随后复苏。从节奏看，从中报后茅台业绩说明会及五粮液在酒类博览会上发言判断，龙头公司将继续统筹优化市场策略，主动维护渠道生态韧性，保持市场总体平稳和渠道的良性协同。从客群看，白酒企业更高频次的提及年轻人，并寻求在口味和场景上的突破。舍得、五粮液、古井贡酒相继推出29°新产品，行业呈现对开发新场景、新客群的空前重视。

▍中秋国庆预计动销环比改善，经销商正适应新常态。

根据酒业家、酒说等行业媒体报道，我们判断8月以来行业整体终端动销正在逐步恢复。随着邻近中秋国庆旺季，各家厂商积极出台各类打款、宴席政策，提振行业信心，我们预计双节降幅将收窄至-10%~0%。高端酒：从茅台业绩说明会看，贵州茅台也表明8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖。茅台、五粮液等经销商逐步适应新常态，实现库存的稳定去化；次高端：酒厂更注重促销售，打款节奏慢于同期，库存进入消化周期；地产酒：夯实基地市场，运用数字化等手段抬升运行效率。

▍风险因素：

宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。

▍投资策略：

我们认为白酒行业正在快速筑底，考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公司公布报表等众多因素，我们判断本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。啤酒下半年基数较低，我们预计三季度报表表现维持稳定态势。